兴业证券-视觉中国-000681-技术助推释放产能，业绩保持高速增长-180902

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        投资要点
        事件：公司发布2018  半年度报告。
        点评：
        整体业绩维持高速增长。1）2018H1  营收4.82  亿元，同比增长25.84%，归母净利润1.37  亿元，同比增长43.26%，扣非净利润1.34  亿元，同比增长34.05%；2）视觉内容与服务营收3.98  亿元，同比增长33.73%，广告创意服务营收0.22  亿元，同比增长43.76%，软件信息服务营收0.60  亿元，同比增长0.12%，数字娱乐业务营收163  万元，同比减少83.65%；3）主要子公司中，汉华易美&华夏视觉营收3.88  亿元，净利润为1.51  亿元。
        视觉内容丰富，构筑行业壁垒。1）公司版权交易平台提供超过2  亿张图片、100  万条视频素材和35  万首音乐或音效，其中超过2/3  为自有或独家；2）内容贡献者包括全球及本土超过30  万名的优秀签约供稿人及240  余家专业版权内容机构；3）公司持续整合优质自有版权内容，与Getty  Images加强战略性排他合作，收购Corbis  Images  与500PX,INC。
        智能化的技术手段打造视觉内容交易平台。1）公司提供基于SaaS  云服务的VDAM  管理系统实现智能化服务，实现高效简单的自助化内容交易及授权服务，直接覆盖一万家客户；2）公司还通过与BAT  等平台深度合作，覆盖数十万的自媒体人、中小广告主及商家等长尾用户，助力提升互联网平台的内容正版化；3）目前已经获得公司视觉内容授权的国内客户已超过十万量级，图片内容每日被阅读达十亿次。
        盈利预测与评级：  预计  18/19/20  年EPS  0.53/0.67/0.84  元，  9  月2  日收盘价对应52/42/33  倍PE，看好视觉素材正版化下公司的发展前景，以及接入社会化媒体后井喷的需求带动业绩的高速增长，维持“买入”评级。
        风险提示：1）并购不及预期；2）盗版加剧；3）商誉减值风险；4）坏账风险。