华安证券-兴发集团-600141-公司深度报告：构建磷化工一体化发展新格局-180920

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        主要观点：
        国内磷化工龙头企业
        公司是国内最大的精细磷酸盐生产企业之一。公司以磷矿石为基础，形成矿石、磷肥、有机硅、农药等综合的化工产品体系，实现资源高效利用，发挥产业协同效应，提升产业竞争力。同时公司也在转型升级，拟合资建立湖北兴力电子材料有限公司，主要从事电子级氢氟酸等精细化工产品，产品从基础化工向精细化工转型，打开公司未来成长新空间。
        磷矿石：产能削减力度大，价格上涨
        国内磷矿石主要集中于湖北、贵州、四川和云南，四省产能约有8800  万吨，占国内产能比重在70%以上，是国内磷矿石主要供应基地。2018  年四川和湖北两省削减力度最大，减少产能在900  万吨以上，叠加上半年企业装置开工率保持在30%，同比降幅较大，在产能减少的背景下，低开工率使得产量显著减少，因下游需求主要在磷肥，具有刚需特点，使得供需紧张，磷矿石价格上涨，带动磷肥价格上涨。公司具有一体化的产业优势（上游磷矿石，下游磷肥），利好公司业绩。
        有机硅：延续高景气，价格高位
        目前有机硅行业延续了2017  年以来的高景气，2018  年国内有机硅产能为275  万吨，基本持平，现阶段行业增产能有限，增产主要来自于大企业扩产，基本无新进入者，叠加供给侧改革和环保等因素，行业供给格局持续改善，同时下游需求稳中有增，在供需关系影响下，今年以来产品价格均价为32000  元/吨，最高达到34500  元/吨，但9  月以来价格有一定回落，全年均价将在30000  元/吨的价格对企业仍有较高盈利空间。
        草甘膦：价格看涨
        草甘膦价格看涨。随着冬季的来临，草甘膦主要原材料甘氨酸装置（国内产能主要在河北和山东）开工将受到较大影响，对下游草甘膦企业开工将产生严重影响，产量或将减少，在供需关系影响下，价格上涨可能性较高。公司自有甘氨酸装置，有效降低了外购原料的不稳定性  ，在降低成本的同时，也保障公司草甘膦装置的正常运转，利好一体化的龙头企业。
        盈利预测
        公司是国内磷化工龙头，具有产能、成本等综合竞争优势，同时公司向精细化工转型，前景看好。我们预计18—20  年EPS  分别为0.79、0.90、1.05，对应当前股价的PE  分别为14X、12X、10X，给予“增持”评级。
        风险提示
        产品价格大幅下跌、转型升级不及预期