天风证券-海内外联动专题：美国加息，中国怎么办?-180920

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        短期而言，9月的加息中国大概率并不跟随，另外市场预期的"加息"配比"降准"并不利于央行政策逻辑的实现，因而也不会配比落地。  
        中长期，如果联储持续加息，在人民币无中长期贬值压力的情况下，利差本身不重要，其持续收敛也并不意味着不在舒服的区间。但若人民币汇率重新进入贬值渠道，则至少有以下几点：  
        （1）单纯5-10BP的技术性跟随，无法避免利差大幅走低乃至倒挂，也就无法缓解贬值压力，这种情况下，央行如果为了平衡压力进行跟随，所需要做的是货币政策的大幅转向；  
        （2）央行在优选货币政策独立的背景下，主要通过汇率的行政调控或资本项目的强制管控来平衡外围压力的，这种背景下利差并不对国内货币政策造成硬约束，负利差状态也在历史同样情况下出现过；  
        （3）如果贸易战重新进入谈判状态，参照德日经验，持续的中美利差收敛，乃至大幅为负也符合逻辑。  
        总体上而言，我们并不认为联储的持续加息会改变货币政策独立走势，货币政策的松紧取向仍要基于国内基本面，目前而言，尚不存在转向基础。
        风险提示：美联储加息节奏加快；国内基本面企稳。