国盛证券-固定收益专题：农业战线“国家队”，农垦集团了解一下？-180920

《国盛证券-固定收益专题：农业战线“国家队”，农垦集团了解一下？-180920（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-固定收益专题：农业战线“国家队”，农垦集团了解一下？-180920（20页）.pdf（20页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        农垦集团是一类特殊的发债主体，本报告第一部分主要介绍农垦历史、管理体制及改革脉络，第二部分构建农垦集团分析框架，并对10家农垦发债主体进行详尽梳理。
        农垦概述
        新中国的农垦是在政府主导下，大规模垦荒造田、建设国有农场和农业企业集团而逐步发展起来的特殊组织。农垦是我国农业战线的“国家队”，肩负着保障国家粮食安全、推动现代农业发展的使命。农垦管理体制历经多次变革，目前，股权多元化、社会职能剥离以及土地确权登记成为农垦改革的重要方向，这种改革有利于农垦集团提升效率，推进农垦产业化发展。
        农垦发债主体梳理
        农垦集团主营的粮食产业和食品工业是国民经济的基础和重要支柱产业，关系国计民生和社会稳定。某种程度上，农垦集团的战略意义大于经济意义。我们从战略定位、政府支持、主营业务、负债水平及偿债能力四个方面，对10家农垦发债主体进行梳理，进而归纳农垦集团特点，并将农垦发债主体划分为三个梯队。
        农垦集团特点：
        （1）农垦集团大多以农业和食品工业为主业，并拓展房地产、物流、旅游、土地开发等业务。
        （2）农业板块毛利率整体较低，多数农垦集团主营业务盈利能力较弱。
        （3）政府对农垦集团的扶持主要包括税收优惠和农业项目补贴，一方面弥补农垦集团社会性支出，另一方面形成对公司利润的重要补充。
        （4）农垦集团的土地资源以耕地、牧草地、林地、园地等农用地为主，评估价值较低，资产变现能力较弱。
        （5）农垦集团杠杆水平明显分化。
        农垦发债主体第一梯队包括光明食品、首农食品和江苏农垦，其中，光明食品和首农食品是重要的城郊型农垦集团，在食品加工细分领域具有核心竞争力。第二梯队为北大荒农垦、安徽农垦、宁夏农垦、粤垦投资和广西农垦，其主营业务盈利能力弱于第一梯队农垦集团，其中，北大荒农垦是中央直属垦区和我国重要商品粮基地，其战略意义大于经济意义。第三梯队为甘肃农垦和云南农垦。
        风险提示：指标选取不合理，数据口径有偏差。