兴业证券-中远海特-600428-多用途及重吊船形势向好，半潜船拖累业绩-180831

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        投资要点
        事件：公司发布  2018  年半年报，报告期营业收入  34  亿元，同比增长  2.7%；归母净利润  5934  万元，同比下降  17.9%，折合  EPS  为  0.028  元；扣非后净利润为  5265  万元，同比下降  48.5%，扣非后  EPS  为  0.025  元，业绩符合预告。其中  Q1、Q2  净利润为  1968、3966  万元，扣非净利润为  1447、3818  万元。
        点评：
        多用途船、重吊船形势向好，半潜船、沥青船拖累业绩。上半年公司航运主业收入  31.8  亿元，同比增长  3.2%；毛利率  12.9%，同比下降  0.4  个百分点。分船型看，公司多用途船、重吊船收入及毛利率皆有一定提升，半潜船收入及毛利率皆明显下滑，主要是去年同期为亚马尔项目的运输带来较大收益，这一块去年下半年已经结束，不过公司获得了哈萨克斯坦油气项目的总包合同，预计  2019  年开始有明显贡献；此外公司沥青船毛利率明显下降，而木材船毛利率明显提升。
        多用途收入  14.4  亿元，同比增长  21%，毛利率  7.9%，同比上升  4.6pct
        半潜船收入  5.2  亿元，同比下降  29.6%，毛利率  31.5%，同比减少  11.9pct
        重吊船收入  6.4  亿元，同比增长  13.2%，毛利率  5.1%，同比上升  6.4pct
        汽车船收入  1.4  亿元，同比增长  3.5%，毛利率  4.8%，同比上升  1.3pct
        沥青船收入  1.9  亿元，同比下降  2.3%，毛利率-3.7%，同比减少  13.3pct
        木材船收入  2.4  亿元，同比下降  3.7%，毛利率  9.6%，同比上升  23.3pct
        盈利预测与评级。公司主要从事机械设备等特种货物运输，与干散货市场相关性较大，今年以来干散货市场延续复苏，公司多用途及重吊船经营形势向好，但半潜船收益下滑拖累业绩。考虑到半潜船收益下滑，我们下调了公司的盈利预测，预计公司  2018-2020  年  EPS  为  0.09、0.17、0.23  元，2018  年  8月  30  日收盘价对应  2018-2020  年的  PE  为  40、21、15  倍，对应  2018  年  PB为  0.8  倍。随着干散货市场持续回暖以及半潜船新项目开始执行，预计公司明后年经营情况将持续改善，维持公司“审慎增持”评级。
        风险提示。全球经济及贸易形势明显恶化、航运供需改善低于预期、半潜船新项目收益低于预期、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期