太平洋证券-金融行业金融去杠杆专题之五：股票质押，风险几何-180919

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        报告摘要
        当提到股权质押风险时，我们在担心什么？股权质押融资依赖的是稳定的估值，一旦股市急剧下挫，将导致风险在资本市场、金融机构、实体经济的传导和蔓延：1、卖盘压力导致的股价“闪崩”。2、压力传导到上市公司已有或后续的投资项目，危及公司当前负债的偿还能力，影响债券市场对于上市公司发债资质的预期。一旦股权质押违约潮来临，风险将不可避免地传导至实体经济。3、因司法冻结、股份限售、减持限制等因素，融出方并不直接平仓处置，融出方（银行、券商、信托等金融机构）将有较大规模坏账。
        总量角度，上市公司股权质押的存量规模超过6.6  万亿，占比上市公司总市值约13%。场外股票质押股数3,728.72  亿股，约为场内交易的2.41  倍；参考市值45,227.84  亿元，约为场内股票质押交易的2.17  倍。今年4  季度解押规模总量将面临峰值，这会是总量上的一个压力较大时点。
        “高位”个股甄别：公司整体质押率较高、大股东高比例甚至全部质押所持股份、信托计划扎堆入驻、下跌期间紧急停牌并推出重组计划等要素，是值得我们关注的风险提示点。中小板、传媒、综合、计算机板块未解押交易占自身市值的比例较高。
        金融机构风险：在规模超过16.5  万亿的全部股票质押交易、6.6  万亿未解押交易中，证券公司占比51.9%，银行19.5%，信托公司14.0%，一般公司（其他）8.1%，一般公司（证券公司资管子公司）6.1%，个人0.5%。场内交易券商占比超90%，场外股票质押银行和信托占比均超过20%。
        券商风险：从万亿市场容量的“兵家必争之地”，到频频“爆雷”纷纷避之不及，再到近期态度分化。以40%质押率计算券商已有损失约占净资产的6%以内。上市券商的2018  年中报减值计提比例在2%以内，其中中信证券减值准备10.12  亿，约净资产的1.70%。考虑了股票质押风险的PB  约1.24  倍，仍处在底部区域。
        风险提示：二级市场波动带来的风险、政策的不确定性带来的风险。