中邮证券-广汽集团-601238-自主品牌抗压前行，日系合资增长有望延续-180913

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        事件：
        8  月销量增长良好
        公司发布8  月产销数据，公司2018  年8  月份生产汽车16.13  万辆，同比增长11.3%，销售汽车17.35  万辆，同比增长10.07%；1-8月累计生产140.46  万辆，同比增长8.25%，1-8  月累计销售汽车136万辆，同比增长6.30%。
        总体来看，广汽集团8  月销量表现较好，日系合资丰田与三菱、自主广汽传祺均实现较好增长。
        核心观点：
        SUV  市场承压，自主产品具有竞争力
        8  月广汽乘用车销售4.2  万辆，同比增长4.52%，远好于乘联会公布的自主品牌-12%的增速。1-8  月，广汽乘用车累计销售35.12  万辆，同比增长6.40%。
        广汽乘用车生产自主品牌广汽传祺，主力车型为SUV，销量占比近70%。今年8  月，SUV  共销售73.76  万辆，同比下降4.68%，2018年5  月起，SUV  市场销量同比增速下滑至汽车销量同比增速之下，结束了长达7  年的高速增长。我们认为，SUV  与轿车市场格局基本形成，SUV  增长红利褪去，今后内部竞争增强。广汽传祺GS4  等车型在SUV  领域具有很强竞争力，改款车上市有望助力销量增长。
        广汽传祺在轿车、新能源汽车方面竞争力不强，相关产品GA4、GA8、GE3  上市时间较短，有待继续完善。
        丰田销量激增，日系销量增长有望延续
        8  月，广汽四大合资公司实现销量12.99  万辆，同比增长12.24%。
        油价上涨，日系合资品牌销量增长。日系乘用车在排量、油耗方面控制较好，根据wind  行业数据，全国汽油市场价由年出的7005  元/吨涨至9073  元/吨，油价上涨一定程度上促进了日系汽车销量增长。8  月广汽丰田销售5.45  万辆，同比增长47.13%，主力车凯美瑞增长显著，后续有望延续，汉兰达增长稳健；广汽本田销售5.53  万辆，同比增长-4.31%，雅阁、飞度增长稳健，其他车型略有下滑，受冠道召回影响，整体表现不佳；广汽三菱销量1.14  万辆，同比增长41.44%，得益于SUV  产品线完备及新品推出，ASX  销量增长。整体来看，广汽日系车产品处于上升期，新款储备较为充足，后续会继续发力。
        8  月，广汽菲克销量8515  辆，同比增长-33.51%。广汽菲克生产Jeep  系列SUV，受关税下降及同价位合资品牌竞争的冲击，销量下滑严重，颓势延续。
        广汽集团与比亚迪合作的新能源汽车本月销售712  辆，对于广汽集团拓展新能源客车业务具有较大意义。
        盈利预测与投资评级
        我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.28  元、1.42  元和1.55元，对应的动态市盈率分别为7.98  倍、7.20  倍和6.62  倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。
        风险提示
        SUV  市场景气度下降；日系、新能源增长不及预期。