浙商证券-以食品饮料行业为例：大消费行业是否具有后周期属性？-180914

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        投资要点
        历次熊市
        四次熊市，分别在2004  年4  月至2004  年12  月、2007  年10  月至2008  年10  月、2011  年4  月至2012  年11  月、2018  年2  月至2018  年8  月。
        业绩没有后周期属性
        在2004  年和2007  年的熊市中，食品饮料行业与实体经济的景气同步回落。2011  年熊市中，食品饮料业绩出现两次逆势反弹。而本轮的熊市中，消费行业业绩增速逆势上涨。回顾四次熊市，消费行业相比整体经济并无后周期属性。
        股价具有后周期属性
        除2004  年熊市外，其他三次熊市中消费股的股价均较万德全A  滞后一个季度左右。具体来看：在2004  年，食品饮料和A  股指数同时于2004  年3  月触顶回落；A  股指数在2007  年9  月触顶，食品饮料在2007  年12  月触顶，滞后一个季度；A  股指数在2011  年3  月触顶，食品饮料在2011  年8  月触顶，滞后二个季度；A  股指数在2018  年1  月触顶，食品饮料在2018  年5  月触顶，滞后一个季度。
        历次超额收益
        2004  年4  月至12  月，食品饮料指数相对A  股指数实现超额收益3.5%。2007  年10  月至2008  年10  月，食品饮料相对A  股指数实现超额收益9.7%。2011  年4  月至2012  年11  月，食品饮料相对A  股指数实现超额收益16.9%。2018年2  月至8  月，食品饮料相对A  股指数实现超额收益4.2%。
        超额收益源于利润增长
        消费行业实现超额收益，与业绩直接相关。以超额收益最大的2011  至2012年为例，其出现的两波逆势反弹均是由于季报超预期。第一次反弹是在2011年二三季度，2011  年4  月和8  月公布行业一季报和中报，净利润增速均收于40%以上，较前值的20%大幅改善，进而驱动指数从2011  年4  月到8  月实现一波逆势反弹。第二次反弹是在2012  年一二季度，2012  年4  月公布2011  年年报和2012  年一季报，净利润增速分别收于41.88%、44.96%，前值39.99%，业绩再次逐季改善，驱动行业从2012  年1  月至5  月逆势上涨。季报业绩增速边际改善，是驱动消费行业实现超额收益的核心因素。