信达证券-金属非金属新材料行业力量钻石深度报告：爆发中的培育钻石新星-210825

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　　人造金刚石新星，业绩进入高速成长期：公司成立于2010年，经历超过11年发展积累，形成工业金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石三大业务，根据六面顶压机产能和金刚石产能产量测算，目前为全国第四大厂商。截至2021年1季度末具有411台六面顶压机，按照2020年后的扩展速度，到2021年末将达到600台左右；同时公司大直径压机占比远高于行业平均，大压机效率高、品质好大幅推动产值提升。力量钻石股权结构稳定，管理水平优异，各业务的毛利率处于行业领先水平，在降价压力较大的2019-2020年仍维持40%以上。受益于2020年以来培育钻石行业的快速发展以及工业金刚石需求旺盛，2021H1实现营收、净利润约1.8-2.1亿元（+85.9%~116.9%）和0.8-1.1亿元（+223.8%~302.8%），业绩确定性进入高速成长期。
　　培育钻石打开巨大成长空间：培育钻石自2017年开始渗透，2018-2019年国际主流鉴定、标准机构完成行业分级及鉴定标准制定，原有钻石珠宝龙头开始布局培育钻石业务，新兴钻石珠宝公司借机发力培育钻石轻奢市场，行业自2019-2020年逐步进入爆发期，2020年下游加工及需求受到部分疫情影响，2021年受订单延后、需求快速向好推动进入爆发期。根据Bain咨询，2020年全球培育钻石产量约700万克拉，渗透率为6.5%左右，预计未来保持15-20%的增速；但2021年前7月印度培育钻石毛钻进口金额达到6.34亿美元，同比增速达到325%，而7月单月达到1.11亿美元，同比增长509%。作为全球最重要钻石磨切加工中心，印度培育钻石市场从2019年将培育钻石作为单独条目进行统计；而比利时、中国等新兴珠宝钻石品牌以期通过培育钻石实现对传统龙头的追赶，尤其是传统黄金珠宝品牌及水晶、莫桑石公司通过培育钻石产品提升产品等级，共同推动培育钻石行业进入爆发式增长阶段。
　　公司培育钻石业务占比快速提升。公司2016年进入培育钻石行业，2019年后迅速发展，到2021年年中育钻石顶压机占比预计超过50%，新增产能中大部分为培育钻石业务方向。2020年培育钻石业务营收占比15.3%，预计到2021年末将超过50%。加之培育钻石销售均价较高，2018-2020年约在250-280元/克拉，毛利率超过60%。随着技术进步及压机型号增大，大颗粒钻石占比快速提升，3-5克拉以上产量提升推动销售均价从2020平均270元/克拉大幅提升至700-800元/克拉，进一步拉动毛利率及盈利能力提升，净利润率从2019-2020年不足30%提升至50%。
　　工业金刚石及金刚石微粉需求旺盛：受益于下游工业需求旺盛，以及产能向培育钻石转移，工业金刚石景气度提升，今年价格上涨20%左右，我们认为未来该趋势将在中期范围内延续。虽国内建筑业投资增速有所下滑，但出口持续旺盛，欧美房地产及基建市场对超硬刀具的需求较好，叠加部分ToC增量消费市场，工业金刚石供需两端均有较强支撑。同时产品升级趋势中钻石超硬工具替代SiC、Si3N4等产品的优势明显。金刚石微粉目前主要应用于金刚线，将充分受益于光伏单晶硅产量的增长；未来金刚线细线化趋势以及硅片大型化将驱动金刚石微粉向更小粒径方向发展，扭转单价及毛利率下滑趋势，推动盈利能力回升。
　　盈利预测：我们预计公司2021-2023年实现营收5.25亿、9.02亿和14.69亿元，分别同比增长122.8%、71.8%和62.8%利润2.39、4.92亿和8.8亿元，分别同比增长227.7%、105.9%和78.8%。
　　风险因素：六面顶压机产能投放不及预期，培育钻石价格竞争激烈出现大幅波动，新冠疫情反复等。