信达证券-中海油服-601808-中海油资本开支提速落实，盈利有望触底反弹-210826

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　　事件：2021年8月25日，中海油服发布2021年度中期报告。2021年上半年，公司实现营收127.35亿元，同比下降12.2%，扣除2020年与挪威石油和解收入后，同比下降3.2%；实现归母净利润8.02亿元，同比下降53.2%；扣非后归母净利润7.23亿元，同比下降52.2%。
　　点评：
　　21年上半年业绩仍未脱离疫情影响，但仍看好未来成长性。油服行业景气复苏滞后于油价，2021年上半年公司业绩仍受全球疫情影响，同时上半年为传统作业淡季，公司营收和利润同比大幅下滑。钻井、油技、船舶和物探四大板块业务的毛利率分别为11.1%、29.0%、13.1%和-20.1%，其中油技板块的毛利率同比增加3个百分点，是公司业绩的主要贡献者。（1）钻井板块：受市场订单推迟影响，钻井服务作业量整体下降，2021年上半年公司自升式、半潜式钻井平台作业日数分别为5296、1282天，同比减少11.5%、23.6%。钻井平台日历天使用率同比减少10.9个百分点至65.3%。另一方面，得益于油价回升，钻井服务价格恢复，上半年公司钻井平台日均收入为8.9万美元/日，同比上浮8.5%。（2）油田技术服务板块：2021年上半年，公司持续加大技术服务领域研发支出，研发费用同比增加12.8%至3.84亿元，根据公司“技术驱动”发展战略，未来公司将不断提升油田技术服务能力，其长期成长性值得期待。（3）船舶板块：上半年，公司自有船队作业14806天，同比减少4.7%；日历天使用率同比减少4.1个百分点至92.9%。（4）物探勘察板块：受疫情影响作业启动推迟，公司二维采集作业量为2,156公里，同比减少76.2%；三维采集工作量为9,667平方公里，同比减少7.6%；海底电缆作业饱满，作业量为990平方公里，同比增幅68.1%；新增海底节点业务，作业量为210平方公里。
　　油价回暖叠加政策支持，公司业绩有望增长。2021年下半年，delta毒株蔓延拖慢全球经济复苏步伐，但不改全球经济复苏大趋势，我们坚定认为原油需求将持续增长，国际油价中枢维持在60-70美元/桶。油价高位为上游勘探开发企业创造更多的投资和盈利机会，带动油服行业景气修复。2021年上半年，国际油服巨头斯伦贝谢和哈利伯顿成功将归母净利润扭亏为盈，分别同比增加106%和114%。作为国内油服龙头企业，中海油服位于享受景气回升红利的第一梯队，有望先于国内其他油服公司实现业绩增长。此外，随着“七年行动计划”的推进，上游大规模的勘探开发需求将进一步推动公司服务需求和服务价格提升。
　　下半年中海油资本开支计划有望提速落实，公司业绩有望触底反弹。
　　2021年，中海油的资本支出预算为900-1000亿元，较2020年的实际资本支出同比增长13%―26%。2021年上半年，全球经济复苏缓慢，部分国家和地区出现疫情反弹，中海油上半年资本开支仅为360亿元，大幅不及预期；下半年，随着疫情进一步好转，传统旺季来临，中海油资本开支计划有望提速落实。2017年以来，公司与中海油的关联交易额占公司营收比重均保持在70%以上，中海油资本开支的扩大将带动公司业绩实现增长。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为28.28、33.89和39.01亿元，同比增速分别为4.6%、19.8%、15.1%，EPS（摊薄）分别为0.59、0.71和0.82元/股，按照2021年8月25日收盘价对应的PE分别为21.93、18.30和15.90倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2021-2023年公司业绩增长提速，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；疫情反弹致需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。