华泰证券-广汇汽车-600297-恒大入股广汇集团，合作前景广阔-180924

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        恒大成广汇集团二股东，合作前景值得期待
        据广汇宝信（HK.1293）公告，公司控股股东广汇集团于9  月21  日同恒大集团签订在汽车销售、能源、地产等领域合作的战略合作协议。实控人承诺促成除其以外的现有广汇集团股东向恒大集团转让广汇集团合计23.865%股权，代价为66.8  亿元，同时恒大集团以78.1  亿元向广汇集团增资，此后恒大集团将持有广汇集团合共40.964%股权并将成为广汇集团的第二大股东。我们认为，此次合作有利于恒大和广汇产生协同效应，有利于母公司降低质押比例，广汇汽车未来有望获得母公司更多资金方面支持，预计公司18-20  年EPS  为0.54/0.63/0.72  元，维持“买入”评级！
        恒大入股广汇集团，双方合作协同效应有望显现
        根据公司公告，截至2018  年8  月28  日，大股东新疆广汇集团持有广汇汽车32.5%的股份，恒大此次入股并增资新疆广汇集团后或成为广汇汽车背后重要影响力量。根据中国恒大公告，此次交易代价为人民币144.9  亿元，以广汇集团2018  年6  月30  日的净资产269.64  亿元为基础定价，2017  年广汇集团除税后净利润39.43  亿元。广汇集团主要从事能源、汽车销售、物流及房地产等业务，恒大集团主要从事地产业务，资金雄厚，今年入主FF（法拉第未来）。我们认为双方业务有较多可合作的空间，将有望在汽车销售、地产、能源等业务领域产生协同效应。
        大股东有望降低股权质押比例，公司或获得更多资金支持
        此次合作有助于大股东广汇集团降低股权质押比例，广汇汽车未来有望获得更多的资金支持。根据公司公告，截至2018  年8  月28  日，大股东广汇集团累计质押公司股份17.4  亿股，占其持有公司股份的65.06%，占公司总股本21.15%。此次恒大入股并增资，有助于缓解大股东的资金压力，降低大股东股权质押比例，大股东股权质押比例过高风险有望得到缓解。同时广汇汽车作为汽车经销商，需要大量资本和土地资源投入，恒大集团拥有较强资金实力和较多土地资源，恒大成为广汇集团二股东之后，广汇汽车有望在资金方面获得更多支持。
        恒大入股合作前景广阔，维持“买入”评级
        我们认为广汇汽车是汽车经销商龙头，外延并购和内生增长相结合，市占率有望逐步提升。豪车门店数量逐步增加，销售结构实现优化。公司后市场业务稳步增长。此次恒大入股并增资广汇集团，有利于恒大和广汇合作产生协同效应，有利于母公司降低质押比例，广汇汽车未来有望获得母公司更多资金支持。维持公司2018-20  年盈利至44.02/51.01  /58.88  亿元，对应EPS  为0.54/0.63/0.72  元，同行业可比公司18  年平均估值13XPE，考虑到恒大控股之后或带来协同效应，给予公司18  年15~16XPE  估值，目标价区间调整为8.1~8.64  元，维持“买入”评级。
        风险提示：乘用车市场增长不及预期，豪华车市场增长不及预期，汽车金融渗透率提升不及预期，交易进度不达预期。