西部证券-滨化股份-601678-半年报点评：环丙与烧碱接力高景气，氢能与新材料推进成长-210826

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　　事件：公司发布2021年中报，2021H1实现营业收入43.19亿元，同比+58.75%；实现归母净利润9.78亿元，同比+5513.93%，实现毛利率37.23%，同比+20.66PCT，实现净利率22.70%，同比+22.09PCT。2021Q2公司营业收入22.00亿元，同环比分别+71%/+3.82%，归母净利润4.84亿元，同环比分别+2629.88%/-2.02%。受益于主业环氧丙烷高景气，2021H1业绩同比实现高增长，利润率明显提升。
　　主业环氧丙烷、烧碱接力高景气，短期业绩驱动力不竭。环氧丙烷价格自2020H2开始持续高位运行，系海外疫情导致国内聚醚厂出口大幅增长带动国内环氧丙烷需求。公司环氧丙烷2021H1量价齐升。烧碱价格自2018年初开始震荡下行，2021H1烧碱-原盐价差在1499元/吨，处于历史较低分位。近下游电解铝等开工率上行，带动烧碱需求增长。我们预计烧碱供需差有收窄趋势，下半年烧碱价格或将开启上涨行情，接棒环氧丙烷成为下半年业绩增长点。
　　碳三碳四综合利用项目有望再上一层楼。公司在建的C3C4综合利用项目一期PDH+丁烷异构化将于2022Q2投产，二期PO/TBA联产装置将于2022H2投产。PO/TBA项目采用清华工研院自主研发的共氧化工艺，同时通过一期工程实现原料轻质化。
　　全方位布局制氢，打开中长期想象空间。公司借助清华工研院平台大力布局氢能板块，目前公司在灰氢与绿氢方面皆有布局，已经实现车用氢能的供应，中长期将打造制、储、加氢能提供商。
　　投资建议：我们预计2021-2023年公司可实现归母净利润15.54/18.30/28.98亿元，同比+206.4%/+17.8%/+58.3%，对应P/E为13.6/11.6/7.3，对应EPS为0.80/0.94/1.49，上调至“买入”评级。
　　风险提示：项目推进不顺利,宏观需求下行，原料供应不顺