中信证券-明源云-0909.HK-2021年中期业绩点评：SaaS高速增长加快整合，ERP收入表现亮眼-210826

《中信证券-明源云-0909.HK-2021年中期业绩点评：SaaS高速增长加快整合，ERP收入表现亮眼-210826（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-明源云-0909.HK-2021年中期业绩点评：SaaS高速增长加快整合，ERP收入表现亮眼-210826（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司2021年中期收入表现突出，同比增长45.2%，超出我们预期。公司在SaaS领域和ERP领域均有亮眼成果交出，并不断提升地产生态全产业链服务能力。鉴于在地产生态链中数字化产品领先且布局完善，公司有望加速开拓市场并高速成长。参考可比公司估值，给予公司2022年PS 20x，对应市值835亿港元，对应目标价42港元，维持“买入”评级。
　　公司发布2021年中期业绩公告：公司实现营业收入9.74亿元（YoY+45.2%），经调整净利润1.94亿元（YoY+32.7%），经调整EBITDA1.56亿元（YoY-8.9%）。其中SaaS业务高速增长，实现收入5.52亿元（YoY+65.5%），占比56.7%，ERP解决方案实现收入4.22亿元，同比+25.1%，占总收入的43.3%。
　　SaaS业务再交亮眼答卷，云客强势同比增长82.1%。公司SaaS业务同比增长65.5%，超出我们预期，其中云客/云链/云空间/云采购收入分别为4.28/0.79/0.22/0.20亿元，同比+82.1%/+14.1%/+25.2%/+76.7%，快速增长的原因如下：1）市场认可度和接受度进一步增强，客户数快速增长；2）产品种类更加丰富，价值量提升；3）SaaS和ERP产品成功交叉销售。SaaS业务毛利率89.7%（YoY-0.7pct），主要由于硬件成本和员工福利费用所致，亏损0.27亿元（去年同期亏损0.12亿元）。21H1业务开展情况如下：1）云客业务，客单价2.6万元（YoY+36.8%），云客案场数量16200个（YoY+33.9%）；2）供应链业务，合作工地数6000个（YoY+81.8%），付费供应商数量1260个（YoY+53.7%）；3）存量市场业务，云资管和云物业管理面积19000（YoY+113.5%），合作购物中心数量114个（YoY+56.2%）。公司云客客单价显著提升，供应链和存量市场渗透率快速提升，SaaS业务线多点开花。
　　ERP收入表现亮眼，头部企业深度和下沉市场广度都有较快进展。公司ERP业务同比增长25.1%，同样超出我们预期，其中软件许可/实施服务/产品支持/增值服务收入分别为1.40/0.44/0.88/1.50亿元，同比+37.6%/-3.2%/+40.1%/+17.7%，业务增长原因如下：1）加强头部企业深度和下沉市场广度，软件许可快速增长；2）实施服务略有下滑主要由于受疫情和签约时间分布不均的影响；3）提升产品支持服务和增值服务能力。ERP业务毛利率66.1%（YoY-1.5pcts），主要由于收入结构发生变化，期间利润1.38亿元（YoY-3.2%），我们判断主要由于加大研发力度（包括PaaS平台）和市场推广所致。公司通过天际平台和数字经营加强与百强厂商合作，并坚定开拓下沉市场，全年计划进入100个城市，ERP业务料将持续快速增长。
　　加大天际平台投入，深化地产生态数字底座，由点及面加深地产全产业链能力。公司天际平台持续加大投入，从2020年6月的170人增加到2021年6月的330人，研发投入增长近100%。目前，零代码基础版合作客户超5000+，低代码开发版与阳光城、东原、奥园等头部房企进行合作。公司持续重视平台能力和生态构建，通过共创共建/投资/并购等方式构建产业合作生态，并购专注于购物中心场景的沃享科技，投资建筑设计AI平台品览智造和聚焦智慧社区解决方案的明启数智，生态规模持续庞大。面向未来，我们认为公司持续加速SaaS+PaaS+生态进程的构建，有望逐步拉通地产行业全产业链，成为地产行业数字化领袖。
　　住宅+产业开发并进时代，多措并举，重视开拓发挥重要作用的国企市场。房地产行业正从过去偏住宅开发向住宅+产业开发运营并行的时代迈进，面对发挥重要作用的国企市场，公司多措并举：1）推出适合国企的综合解决方案（包含ERP/云客/云采购/云资管等）；2）与中国融通、中国人保、首农产品等标杆客户签约，与国资委科创局、上海国资委等建立战略合作；3）已通过华为云鲲鹏云服务技术认证；4）加强区域公司布局，公司在超过10个区域成立国企事业部。重点开拓国企策略的提出表明公司对地产行业趋势的深刻洞察，有助于公司进一步加速地产数字化方案渗透和提升品牌影响力。
　　政策面，地产行业正向高质量发展阶段转型，精细化管理凸显价值。从去年的“三道红线”到“集中供地”，再到近期中共中央政治局会议中对“房住不炒”、“稳地价、稳房价、稳预期”的强调，各地相关政策逐步趋严，加速了地产行业向高质量发展阶段迈进。公司作为地产数字化先锋，提供的ERP及SaaS产品是各开发商提高经营效率的重要法宝。我们认为，地产行业政策的趋严有助于房地产加速自身信息化建设，公司上线的经营分析系统已被诸多头部开发商使用、应对“三道红线”等政策，我们认为政策引导有助于公司产品方案的持续加速渗透。
　　收购云客全部股权，再显SaaS业务发展决心。公司8月3日晚发布公告，拟以5.98亿元现金收购目标公司云客剩余约29.9%的全部股权。2020年云客发票收入3.21亿元（不含渠道费用，报表收入为6.69亿元），税前利润1.37亿元，收购价格对应2020年PE仅14.6倍。收购原因如下：1）提高运营效率，消除与少数股东沟通成本；2）目标公司利润大幅增长，占集团利润的重要部分，收购可改善集团业绩和股东回报；3）优化SaaS业务布局，让公司可以更好地协调云业务扩张和人员流动，公司同步也在筹划其他三云的收购。云客估值显著低于同行业，我们认为利好公司原有股东，也显示出公司对云客业务发展的坚定信心。
　　风险因素：房地产行业下行；头部房地产企业的业务趋于综合化和复杂化，公司的产品和技术能力不足以继续提供服务；市场竞争加剧；品牌形象受损。
　　投资建议：公司中期收入表现突出，同比增长45.2%，超出我们预期。公司在SaaS领域和ERP领域均有亮眼成果交出，并不断提升地产生态全产业链服务能力。上调公司2021-23年收入预测至24.18/34.67/49.34亿元（原预测为23.42/33.69/48.11亿元），考虑到股权激励费用摊销，调整2021-23年净利润预测至0.24/3.10/9.47亿元（原预测为4.50/7.31/11.27亿元）。鉴于在地产生态链中数字化产品领先且布局完善，公司有望加速开拓市场并高速成长，参考可比公司估值情况，给予公司2022年PS 20x，对应市值835亿港元，对应目标价42港元，维持“买入”评级。