国海证券-博迈科-603727-动态研究：油气工程业务持续复苏，公司在手订单饱满-180923

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        投资要点：
        全球油价持续攀升，油企加大资本开支，油服行业开始复苏。受益于中国、美国等国经济稳步增长，全球石油需求自2009  年以来持续增加；2018  年以来原油市场供应总体偏紧，有力推动了国际油价继续攀升。布伦特原油价格从年初的65  美元/桶震荡上行逼近80  美元/桶，截止2018  年9  月20  日，布伦特原油价格收盘在78.70  美元/桶。随着油价复苏，油企资本开支规模增长，IHSMarkit  预测2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4220  亿美元，同比增长11%；从2018  年上半年数据来看，国外四大油企（康菲、壳牌、美孚、BP）资本开支为289.44  亿美元，同比增长11.56%；国内三桶油（中石油、中石化、中海油）资本开支为1193.05  亿元，同比增长19.68%。全球油田服务作业量有所增加，但由于油田服务行业的滞后性特点，行业整体处于复苏阶段。
        受益于全球油服行业复苏，上半年公司斩获多个订单。随着油价企稳回升，很多项目基于前期的可行性研究，已经达到了投资开发的标准，行业资本性开支逐渐活跃；公司迅速组织资源、把握机会，持续接取老客户订单，并不断开拓新客户资源，保证公司持续有效的订单量。在海洋油气开发领域，公司持续跟进的巴油的FPSOCarioca  MV30  项目上部模块建造合同已经中标，合同金额约为5.73亿元；同时公司在积极跟进包括Buzios-5  在内的其他FPSO  项目。矿业开采领域，公司成功签订了BHP  Iron  在澳大利亚的South  Flank铁矿石项目订单，合同金额约为3.75  亿元。天然气液化领域，公司成功取得了AGPP  Amur  Steelwork  项目，项目合同金额为1.13  亿元，保证了中俄天然气供气协议(东线)中商品天然气的供应。
        业绩增长滞后于订单，公司业绩有望筑底反弹。2018  年上半年，公司新承接的部分订单还未开始确认收入，并且市场仍处于温和复苏的状态，订单价格还是处于低油价时的水平，因此业绩仍处于低位；公司实现营业收入5601.47  万元，同比下降87.06%；实现归母净利润-6327.12  万元，同比下降167.13%。随着新签订单的实施和行业景气度带来的订单增长，我们预计公司业绩有望筑底反弹。
        募投项目上市前已建设，产能覆盖2016  年业绩鼎盛时期。公司上市募投项目临港海洋重工建造基地一二期改扩建工程项目、三期工程项目（一阶段）合计募投7.02  亿元，预计年新增销售收入10.56  亿元；这些项目公司上市前已在规划建设，上市后做了资金置换，截止2016  年11  月30  日，公司以自有资金投入5.48  亿元；工程最后完成投入5.78  亿元，可见上市时公司产能建设已规划成型，所以我们认为2016  年26.84  亿元年收入高峰基本代表目前公司具备的产能潜力。公司的发展战略是专业的FPSO  建造公司，现阶段公司1#码头岸线长度400m，若在码头进行FPSO  总装工作，将影响到其他模块的正常出运，为减轻1#码头的模块出运压力，2018  年8  月公司发布公告拟投资2.68  亿元建设2#码头，建成后公司码头可年出运1000t  及以下模块100  个，1000t~25000t  模块20  个，或年舾装2艘15  万吨FPSO，预计年新增销售收入9.40  亿元；公司后续产能建设已规划，静待行业高景气下的订单放量。
        维持“增持”评级：由于今年新签订单还未建设暂时不能体现收入，故下调公司盈利预测，预计公司2018-2020  年归母净利润0.09  亿元、0.83  亿元、1.71  亿元，对应EPS  分别为0.04  元/股、0.35  元/股、0.73  元/股，按最新收盘价14.70  元计算，对应PE  分别为370、41、20  倍。公司作为民营企业灵活的市场优势，在油气行业复苏背景下，业绩有望趋稳反弹，维持公司“增持”评级。
        风险提示：国际油价大幅下跌;油服行业复苏不及预期的风险；海外市场业务不达预期；订单执行不达预期；汇率波动对公司业绩的不确定性影响。