西南证券-宁波银行-002142-优质城商行代表，“三高”延续确立优势-180921

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        投资要点
        推荐逻辑：宁波银行作为行业中优质城商行的代表，在多年的发展历程当中形成了一套行之有效的差异化发展战略。凭借多元化的盈利渠道、卓有成效的风险管理机制和得天独厚的区位优势，公司在激烈的市场竞争当中实现了高增速、高盈利、高质量的跨越式增长，成为独具特色的区域银行。
        高增速：资产规模持续扩张，存贷款业务持续放量。近年来宁波银行资产规模扩张迅速，近五年复合增长率达到20%。2017  年末公司达成资产规模过万亿目标，2018  年上半年公司总资产为1.08  万亿，同比增长14.69%，在上市城商行总资产中排名第五。公司资产规模的扩张离不开存贷款业务和债券投融资业务的快速增长。公司最近五年的存、贷款复合增速分别达到20%和18%，在上市公司当中名列前茅。
        高盈利：多种渠道配置资产，资金运行效率提升。公司近三年的贷存比均在60%以下，处于行业低位。公司资产配置结构较为多元，近年抓住证券投资的有利环境，扩大证券投资规模，在总资产中的占比逼近40%，证券投资收益率达到4.5%，超额收益较为明显。同时，公司整体杠杆水平虽然较之前有所下降但仍处于上市银行高位，2018  年上半年杠杆率（一级资本净额/调整后表内外资产余额）为5.17%，在可比上市银行中位居首位。高杠杆进一步放大公司在投资端的超额收益，推动公司盈利水平保持行业前列。截止2018  年上半年，宁波银行年化加权平均净资产收益率为20.41%，同比提升了11BP，位居行业首位。
        高质量：资产质量优异，不良率行业最低。宁波银行2018  年上半年不良贷款率仅为0.8%，延续了近五年来的下降趋势，低于所有上市银行。由于地处经济发达的江浙地区，区域优势使公司信贷资产质量天然优于同业，而公司在信贷投放上精选信贷对象，对公信贷投放多为上市公司、行业龙头；零售信贷投放多为行政、事业单位人员、国企职工、金融白领等优质客户。通过对客户进行精细化分层、筛选，公司提升了整体信贷质量，实现了资产的高质量增长。
        盈利预测与投资建议。我们预计宁波银行2018、2019、2020  年归母净利润增速分别为17.7%、21.1%、23.8%，EPS  为2.17  元、2.63  元、3.25  元，对应PB  为1.22  倍、0.99  倍、0.88  倍。考虑到公司在个人消费贷和证券投资方面的盈利优势，给予宁波银行1.5  倍PB  估值，对应未来6  个月目标价20.33  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：经济周期下行或使公司资产质量恶化；存款成本大幅抬升或使公司息差空间收窄；债券市场行情下跌或使公司投资业绩下滑；高杠杆水平或使公司业绩波动加大。