西南证券-蒙娜丽莎-002918-B、C双轮驱动业绩增长，Q2盈利能力修复-210826

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　　业绩总结：公司发布半年报， 2021年上半年收入30.8亿元，同比+72.3%，归母净利润2.8亿元，同比+30.3%，扣非净利润2.6亿元，同比+30.8%。
　　收入端高速增长，B、C端双轮驱动。公司单Q2营收20.8亿元，增速60%，归母净利润2.3亿元，增速32.9%，扣非净利润2.3亿元，增速29.9%。产能方面看，公司藤县新增2000万平产能、高安新增3000万平产能、本部新增1000万平产能，投产后满产贡献增量。市场情况看，公司B端占比49%，上半年增速49.2%；C端占比51%，上半年增速50.8%，继续渠道下沉的同时公司鼓励经销商拓展小B业务起到了重要推动作用，双轮驱动业绩增长。
　　Q2利润率强劲恢复。公司上半年毛利率、净利率分别为32.8%、9.6%，同比变化-1.9、-2.5个百分点，单Q2毛利率、净利率为34.2%和12%，同比变化+0.8、-1.6个百分点，考虑到因B端业务快速提升带来应收账款和存货按比例计提减值的金额4419万元，同比增加4192万元，剔除该影响后，单Q2净利率13.3%，同比基本持平，公司低成本产能投放下持续降本增效和高毛利的大板业务占比提升，推动公司盈利能力强劲恢复。
　　费用管控良好，现金流大幅回正。公司上半年期间费用率19.83%，同比下降0.4个百分点，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为8.7%、6.9%、0.6%、3.7%，同比变化-1.6、-0.04、+0.5、+0.4个百分点，整体管控良好。公司上半年经营性现金流1.7亿元，同比、环比均大幅回正。
　　核心优势突出，看好公司长期发展。公司持续新建、并购低成本产能，成本优势愈加突出，推动公司业务快速增长的同时，成本的下降大幅对冲了地产端集采降价，较稳定的利润率彰显其突出的B端核心竞争力。此外，公司渠道持续下沉，经销商管理能力强，叠加小B业务的拓展，C端业务增长动力强，看好公司长期发展。
　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年蒙娜丽莎归母净利润分别为7.4、9.9、13.0亿元，三年利润复合增速31.8%，对应PE 15X、11X和9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：竣工不及预期风险，新增产能消化困难风险。