华泰期货-策略报告：精炼铜产量和库存变化矛盾解析-180925

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        铜品种：
        据国家统计局数据，2018年1-8月份，中国精炼铜产量高达584万吨，同比增加11.4%；其中8月精炼铜产量为74.9万吨，同比增加10.5%，环比增加2.32%。另外，从机构统计数据来看，也基本上验证了精炼铜产量同比维持10%以上的增速，整体精炼铜产量的大幅增加是现实的情况。但上期所库存已经下降至2015年以来的相对低点。那么，精炼铜的供应最终去哪里了？
        铜品种：逻辑和结论
        综合情况来看，精炼铜供应量和库存数据之所以会出现较大的矛盾，主要是由于以下几个方面的综合作用结果。
        1、统计效应：小微型冶炼企业受到环保以及各种因素的挤压，数量快速的下降，从而使得大中型冶炼企业的市场份额加大，从而使得此前隐藏的产量进入统计范围，这使得统计的精炼铜产量增量较大。
        2、废旧结构：废七类进口政策的变化，不仅仅直接影响废旧铜的总供应量，对于结构的影响也比较大，整体缩减了可以直接用于下游需求的废旧量，而其他需要再加工的废旧量进口增加，整体体现在再生铜产量的增加。
        3、精炼铜供需两旺：因此，精炼铜之所以会出现供需两旺的现象，一方面是由于冶炼企业集中，导致统计的产量看起来增加会多一些，另外一方面则是由于废旧铜结构的变化，导致此前的需求向精炼铜转移，因此，整体上精炼铜的供应并没有表面上那么大，和库存的变化方向是不矛盾的。