银河国际-香港证券行业：美元疲弱，是时候重新关注香港证券股-180924

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        美元指数在过去两周走弱。鉴于美元指数与恒指之间有较明显的负相关性，如果美元继续疲弱，恒指或有进一步反弹的空间。由于香港证券股是年初至今最弱的行业之一，我们认为值得重新留意，尤其是个别股份已下跌了约40％。与此同时，上周五香港市场的单日成交额大幅回升至1,310亿港元。海通国际（0665.HK）和国泰君安国际（1788.HK）上周五分别上涨4.7％和6.7％。我们看好这两只股票，因两者的市净率仍反映十分悲观的情绪，我们认为上升空间大于下行空间。
        美元疲软有利于港股市场。如图1所示，美元在过去两周走弱，当中受到多个因素影响（例如土耳其里拉和巴西雷亚尔等一些新兴市场货币有趋稳的初步迹象；英国、瑞典和加拿大等发达国家的央行的语调趋向鹰派）。虽然我们没有水晶球去预测美元走势，但我们看到美元指数与恒指之间存在较强的负相关性（图2）。因此，如果美元继续走弱，恒指或有进一步反弹的空间（9月25日和26日的联邦公开市场委员会会议，应会就12月会否再次加息给予更多提示）。
        香港券商股值得重新留意。上周五，股市单日成交额达到1,310亿港元，是自7月3日以来的最高水平，带动海通国际和国泰君安国际的股价分别上涨4.7％和6.7％。鉴于该行业的Beta较高，我们认为投资者应重新关注香港券商股。
        估值过于悲观：上升空间大于下跌空间。我们认为海通国际和国泰君安国际比港交所（0388.HK）更具吸引力，因为前两者在年初至今已下跌约40％，而后者仅下跌8.5％（与恒指基本一致）。此外，海通国际和国泰君安国际的2018年市净率分别为0.62倍和0.99倍，分别较历史平均低1.3个和1.1个标准差。在如此悲观的估值下，我们认为上升空间大于下跌空间。
        香港券商股比中资券商股更吸引。尽管目前许多中资券商股的股价也低于净资产值，但我们认为香港券商股更为吸引，因为（i）中资券商股面对更多的监管不确定因素，例如政府收紧对资管业务的监管；（ii）由于A股存在10％的跌停机制，因此中资券商更难管理融资融券和股权质押贷款的风险；（iii）上周五A股市场成交额仍处于人民币3,210亿元的低水平。鉴于中国市场流动性仍受多个因素影响，因此短期内成交额显著改善的机会较低。
        (我们最新的公司研报：港交所  (请点击这里)、海通国际  (请点击这里)及国泰君安国际  (请点击这里)).