国金证券-港股专题分析报告：汇丰银行加息，对港股意味着什么？-180921

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        基本结论
        一、9  月19  日傍晚，汇丰银行宣布，从9  月20  日起在香港提高港元、美元、人民币定期存款利率。其中3  个月、6  个月、1  年、18  个月年息分别增加到1.70  厘、1.90  厘、2.15  厘、2.20  厘。作为香港龙头银行，汇丰加息具有强烈的示范意义。那么未来香港市场利率走势如何，对港股有何影响？本篇报告将总结加息周期中的港股表现。
        二、预计未来存款利率会继续上调。2015  年底，香港贴现窗基本利率与美国联邦基金目标利率开始上升，但是香港12  个月定期存款利率却仍维持在低位，形成了一个非常明显的缺口。这主要是由于2016  年到2017  年香港经济和股市表现良好，将资本限制在了香港境内，在资金外流不严重的情况下，银行业没有存款流失的压力，也就没有动力去提高存款利率。但是从2018  年2  月份开始，股市开始转头向下，外储和汇率开始面临压力，资本外流明显，投资者纷纷将资金从香港的银行撤出，转而去投资收益率更高的美元资产。这时候香港银行业开始面临存款流失的压力，只能选择提高存款利率来应对。展望未来，12  个月定期存款利率与美国联邦基金目标利率之间的缺口必然要回补，而美联储未来继续加息是大概率事件。因此，缺口的回补只能通过存款利率的提高来实现，预计未来存款利率将会继续上调，也会有更多家银行加入到上调的队伍中。
        三、存款利率上调对股市有何影响？历史上存款利率的大幅上调有四个时期：分别是1988  年1  月至1989  年4  月、1994  年2  月至1995  年1  月、1996  年12  月至1998  年1  月、2004  年12  月至2005  年12  月。分析这4  个时期的宏观背景和市场表现，我们得出以下三个结论：1、在美联储加息的背景下，存款利率的上调不一定意味着股市的下跌；2、更重要的要看经济形势，如果经济形势向好，股市反而有可能上涨，如果经济形势差，股市则大概率下跌；3、如果前期大幅下跌，可能会产生补涨情况。
        四、存款利率上调对行业有何影响？存款利率上调后，商业银行的净息差会减小，根据历史经验，银行大概率会选择同时提高贷款利率，将成本转嫁给需要贷款的行业。在所有行业中，房地产对于银行贷款的依赖度是最高的。如果银行选择提高贷款利率，可以确定的是相比较于其他资产而言，房地产的比较优势将会降低。
        五、股市短期补涨、中期谨慎、避开房地产及相关行业。香港经济表现出非常明显的3  年短周期与10  年中周期，目前来看，香港经济正处于第三短周期的下降阶段，这一过程将持续到2019  年左右。根据以上分析并结合最近市场走势，我们得出如下四点结论：1、市场对香港银行业存款利率集体上调的预期已经十分充足，这从20  日、21  日的港币汇率表现便可以看出。  2、中期看，由于经济形势不佳叠加未来存款利率上调的预期，我们对港股的中期走势仍然持偏谨慎的态度。未来需要重点关注美国的经济形势和美联储加息步伐，以及香港的资本外流和存款利率提高。3、短期看，由于贸易战靴子落地、国常会提出减税降费、国务院促进消费的意见等利好因素的出现，市场可能对前期较大的跌幅进行补涨，类似于1988  年初。4、既然预期已经十分充足，那么房地产作为受影响最大的行业，目前配置的价值就会大大降低，在配置时应避开房地产及相关行业。
        风险因素：美国经济出现衰退、美联储加息步伐放缓、香港银行业定期存款利率没有大幅调高、中美贸易战硝烟再起、国内经济形势发生转变等。