中信证券-潞安环能-601699-2021年中报点评：成本费用虽有增加，但全年业绩预期向好-210826

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上半年公司产销量显著增长，Q2虽然成本费用环比有明显增加，但整体盈利能体提升显著。

公司是国内喷吹煤龙头，管理效率领先，目前估值依然有吸引力，维持公司“买入”评级。

上半年业绩同比增加182.64%，Q2净利润环比上升9.66%。

公司2021年上半年实现营业收入/净利润分别为177.37/33.27亿元（同比分别变动+50.34%/+182.64%），与前期业绩预告数据基本一致。

扣非后净利润为33.07元（同比+176.69%），EPS1.11元（同比+184.62%）。

Q2单季实现营业收入/净利润99.8/17.4亿元（同比分别变动+60.4%/+267.64%），净利润环比+9.66%，利润环比增幅略低于市场预期，主要是单位成本环比增速较快。

上半年销量显著增长，Q2成本环比增幅较快。

公司2021上半年煤炭产/销量分别为2771.20/2493.29吨（同比分别变动+14.35%/+14.63%），商品煤整体综合售价为609.22元/吨（同比+28%），吨煤销售成本约为325.54元（同比+9.21%），煤炭业务毛利率为46.57%（同比+9.20%）。

上半年混煤/喷吹煤销量分别为1437.24/937.88万吨（同比分别变动+13.32%/+13.87%），喷吹煤占比为37.62%，同比略有下滑。

公司上半年焦炭产/销量分别为104.04/103.53万吨（同比分别变动+16.57%/+21.61%）；焦炭均价2203.76元/吨（同比+42.96%），吨焦成本为1542.13元/吨（同比+11.21%）。

Q2煤炭销量1343.71万吨（环比+16.89%，同比+11.23%），单位售价/单位销售成本分别为645.89/344.58吨/元(环比分别变动+14.04%/+13.62%）。

我们预计，Q3公司喷吹煤价格平均上涨200～250元，净利环比增长或在4.3~4.5亿元。

Q2费用环比增加，未来焦炭板块或有增量贡献。

Q2公司研发费用以及财务费用环比均增加1.8亿元，信用减值损失增加0.5亿元，相关费用、价值合计环比增加2.3亿元，进一步抑制了公司业绩释放。

上半年焦化业务毛利总额6.85亿元，毛利率达30%（同比增长20pcts），业绩改善明显。

公司目前在建140万吨/年的新型焦化项目，建成投产后将优化公司煤-焦板块布局，未来有望增厚公司收益。

风险因素：下游需求增速放缓，导致煤炭需求回落；成本控制出现波动。

投资建议：考虑最新煤价预期，我们上调公司2021～2023年EPS预测至2.35/2.08/1.97元（原预测1.45/1.27/1.18元），当前价14.03元，对应P/E6.0/6.7/7.1x。

按照行业平均估值水平，给予公司目标价19元，对应2021年P/E8x，考虑公司业绩稳健增长，估值有吸引力，维持公司“买入”评级。