光大证券-南微医学-688029-2021年中报点评：公司业绩持续恢复，研发投入进一步加强-210826

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事件：公司发布2021年中报，2021H1实现营业收入8.75亿元（+53.34%YOY），实现归母净利润1.43亿元（+25.85%YOY），实现扣非归母净利润1.35亿元（+27.52%YOY）。

业绩符合市场预期。

公司业绩持续恢复，毛利率维持稳定。

20Q1-21Q2，公司分别实现营业收入2.47/3.24/3.61/3.95/3.94/4.81亿元，疫情后业绩持续恢复。

其中，21Q2公司的营业收入相比20Q2增长48.66%，相比19Q2增长45.51%，实现良好的恢复。

同时，公司21H1因实施2020年股票激励计划产生股份支付费用0.47亿元，在不考虑股份支付影响下，归母净利润1.90亿（+66.48%YOY），扣非归母净利润1.82亿（+71.45%YOY），业绩实现强劲恢复。

公司的毛利率疫情期间仍保持稳定，2019年、2020年和2021H1分别为65.8%、66.0%和65.5%。

研发投入进一步加强，新产品储备丰富。

2021年H1，公司的研发费用达到5903万元（+57.19%YOY），研发费用率从2020H1的6.58%提升至6.75%。

报告期内，公司一次性胆道镜完成开发并提交型式检验，一次性支气管镜和一次性可视化脑部灌洗系统进入设计验证阶段，一次性支气管镜计划年底前提交FDA、CE注册，一次性可视化脑部灌洗系统计划明年初提交FDA注册。

同时，钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD牵引类产品、颅内隧道牵开手术系统、新一代消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新产品按步骤推进研发和上市进度。

我们认为，公司持续推动研发，产品梯队建设逐渐完善，有助于其不断迭代放量。

渠道建设进一步完善，国际化布局打开成长空间。

报告期内，公司继续坚持国际化、全球化营销体系建设，整合ROW（世界其他区域）营销区域，将原ROW区域内的中南美业务划分至MTU直接管理，中东、非洲业务划分至MTE管理，提高了客户服务速度和本地化响应效率。

公司在欧洲启动EurUp计划，积极在欧洲大国建立直销团队，为深耕发达国家市场打下基础。

公司在欧美拥有直销团队，能够迅速响应客户的临床需求，在疫情后实现了快速恢复。

我们认为，公司在国际化上的布局不断推进有望降低其产品国内集采风险，打开其成长空间。

盈利预测、估值与评级：公司是内镜诊疗耗材龙头，具有较强的研发和转化医学能力，不断向微创诊疗高端产品拓展。

因研发费用增加我们略微下调21-22年EPS，因看好公司长期发展，我们略微上调23年EPS，预计公司21-23年EPS为2.80（下调7.6%）/3.94（下调1.3%）/5.44（上调4.6%）元，分别同比增长43%/41%/38%，现价对应21-23年PE为88/63/46倍，维持“买入”评级。

风险提示：海外疫情持续、诉讼风险、医药控费政策风险、汇率波动风险、新产品注册进度不及预期。