天风证券-珠江啤酒-002461-餐饮渠道加速开拓，高端化升级稳步推进-210826

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事件：公司发布2021年半年报，2021H1实现营业总收入22.18亿元，同比增长10.51%；归母净利润3.11亿元，同比增长26.30%。

其中，2021Q2公司实现营业收入14.45亿元，同比降低0.62%；归母净利润2.41亿元，同比增长6.67%。

高端化趋势稳步推进，餐饮渠道加快布局。

2021H1公司实现营收22.18亿元，同比增长10.51%；Q2实现营收10.02亿元，同比降低0.62%。

拆分量价，上半年公司实现啤酒销量62.34万吨，同比增长10.25%；吨价3354.18元，同比下滑1.91%。

产品结构来看，公司高档、中档及大众化产品收入占比56.73%/35.97%/7.30%，同比变化5.67%/-2.94%/-2.73%。

公司持续发力高端，21H1高端啤酒销量同比增长23.01%，公司陆续推出雪堡百香果小麦啤酒等中高端新品，2019年推出的高端产品97纯生销量同比增长121.03%，作为主推高端产品成为公司利润引擎。

Q2公司营业收入同比下滑，我们判断主要系5-6月广东省疫情小规模反弹所致，短期内已经恢复，看好下半年恢复发展。

分渠道来看，普通渠道仍为公司销售收入的主要渠道，占比达96.11%；商超、夜场及电商占比分别为2.06%/1.45%/0.38%。

迎合高端发展趋势，公司着重加大餐饮渠道开拓力度，开展“陪你过牛年”“小龙虾节”等主题推广活动，餐饮销量及占比不断提升。

毛利率稳中有升，盈利能力不断增强。

公司21H1实现归母净利润3.11亿元，同比增长26.30%，盈利能力有较大提升。

公司啤酒销售毛利率46.75%，同比下降0.37pcts，我们认为本期毛利率略有下降主要系作为啤酒主原料的麦芽价格有所上涨，整体在可控范围内。

公司21H1销售/管理/财务/研发费用分别为17.22%/6.99%/-4.82%/3.26%，同比-0.43/-1.21/-0.68/+0.31pcts。

公司整体费用率保持稳定，展望下半年在行业普遍提价预期下，我们认为公司或将通过产品提价平滑成本压力影响，并通过产品结构升级释放利润弹性，盈利能力有望不断提升。

行业步入结构升级利润上行正周期，公司立足优势区域高端化不断推进。

在啤酒行业高端化主旋律引导下，公司立足“雪堡、纯生、珠江+特色”的产品战略，在华南优势区域，通过新品纯生和零度产品，陆续提高高端产品占比，实现利润增长快于营业收入增长。

同时在渠道端加大餐饮终端力度，抓住即饮渠道这个产品结构升级的重要场景。

另外，公司在文化产业建设上不断发力，双主业战略的加速有望为公司拓展新的收入来源，提高现有资金使用效率。

盈利预测：预期2021-2023年实现营业收入46.93/50.76/53.43亿元，同比+10.45%/8.16%/5.25%，归母净利润7.16/8.38/9.34亿元，同比+25.72%/17.12%/11.45%，EPS分别为0.32/0.38/0.42元，维持公司“买入”评级。

风险提示：市场竞争、市场相对集中、市场分割、原材料供应及价格波动、产品质量、新产品开发、环保风险、税收政策变化、汇率风险、疫情影响。