东吴证券-国盛智科-688558-H1业绩超市场预期，盈利能力不断向好-210826

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事件：8月25日公司发布半年报，上半年营业收入5.54亿元，同比增长69.02%；归母净利润9837.88万元，同比增长83.93%；扣非归母净利润8826万元，同比增长76.21%。

投资要点受益于机床行业高景气，营收和利润持续快速增长公司收入和净利润逐季增长，其中Q2单季实现营收3.22亿元，同比+39.74%，环比+38.92%，归母净利润0.63亿元，同比+57.94%，环比+80.98%，扣非归母净利润5473万元，同比+39.71%，环比+63.24%，在高基数的基础上持续快速增长。

我们认为主要系机床市场需求旺盛，行业景气度持续向好，数控机床类产品订单快速上升，产能提升拉动产量稳步提高，尤其是数控机床类产品销量增长所致。

截至21H1末，公司合同负债金额为0.67亿元，较2020年期末增加37.7%，在手订单持续饱满。

毛利率维持稳定，净利率稳中有升2021H1毛利率30.5%，维持在机床行业的较高水平；净利率17.9%，同比+1.3pct，其中Q2单季净利率高达19.7%，环比Q1+4.5pct，创历史新高。

排除非经常性损益因素，Q2单季扣非后的净利率水平也在17%的高水平，我们判断主要系公司精益生产效果显现，在发挥产业链协同效应的同时有效运用内部资源，成本和费用控制良好。

其中销售、管理、财务费用率分别为4.24%、2.86%、-0.02%，分别同比+2.91pct/-0.5pct/+0.17pct，销售费用率提升较大，主要系去年同期销售服务费冲减了收入，今年按照去年年报口径，计入销售费用。

研发费用方面，受研发人员薪酬增加，研发项目支出影响，2021H1研发费用同比+41.6%，但由于公司营收大幅增长，研发费用率下降0.86pct。

公司上半年研发成果显著，报告期内共获新专利16项。

零部件制造方面，公司实现五面加工的全自动直角头自制率进一步提升，并将数控镗铣床的主轴自制率提升至50%。

双重周期驱动+优质公司，产能扩张下公司业绩有望加速释放行业层面来看，双重周期驱动，机床行业迎来黄金发展期。

①小周期制造业回暖：自2020H2以来，制造业持续复苏，而机床作为最典型的通用设备，显著受益；②大周期十年更新需求：机床行业十年更新周期来临，未来四年每年更新需求有望达千亿级别，而国产品牌已跻身前列，有望在这一轮周期拐点中脱颖而出。

公司层面来看：①高盈利：公司毛利率维持在30%左右，净利率在16%以上，机床行业中优势明显；②全产品线：涵盖普通立式、龙门、卧式以及五轴加工中心等中高端数控机床，且随着研发投入不断加大，高端产品占比不断提升；③广渠道：采取经销为主、直销为辅的销售模式，经销网络布局完善，逐步向全国拓展。

直销方面通过高性价比产品和优质的服务绑定国内外知名客户，客户粘性较高。

综合来看，公司作为国内数控机床领军企业，正处于较快成长阶段。

随着募投项目逐步达产，产能扩张下业绩有望加速释放。

同时高研发投入下，公司产品有望逐步渗透长期由外资占领的中高档数控机床市场。

盈利预测与投资评级：随着机床行业延续高景气，公司产能持续释放，我们将2021/2022/2023年的归母净利润从1.72/2.52/3.23亿元上调至2.06/2.76/3.63亿元。

当前市值对应PE为32/24/18X，维持“增持”评级。

风险提示：行业景气度不及预期、毛利率下滑、核心部件依赖外采风险。