开源证券-蒙娜丽莎-002918-公司信息更新报告：2021H1业绩符合预期，经销、B端快速增长-210826

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2021H1业绩符合预期，维持“买入”评级公司2021H1营业收入30.80亿元（同比+72.33%），归母净利润2.82亿元（同比+30.30%），扣非归母净利润2.64亿元（同比+30.79%），2021Q2单季度营业收入20.84亿元（同比+59.95%，环比+109.13%），归母净利润2.35亿元（同比+32.85%，环比+398.30%），扣非归母净利润2.30亿元（同比+29.88%，环比+563.98%）。

公司C端+工程双轮驱动，C端一二线城市门店升级、三四线城市渠道下沉同时进行，工程业务优化地产战略客户结构，维持盈利预测，我们预计2021-2023年公司归母净利润7.41/9.62/12.39亿元，对应EPS为1.81/2.35/3.02元，当前股价对应PE为15.2/11.7/9.1倍，维持“买入”评级。

产品结构优化升级，“经销+B端”双轮驱动业绩增长（1）分产品看，公司2021H1瓷质有釉砖收入19.20亿元（+84.25%），瓷质无釉砖收入2.61亿元（+21.52%），非瓷质有釉砖收入4.07亿元（+51.97%），陶瓷板、薄型陶瓷砖收入4.07亿元（+87.84%），各产品线均有较快增速，公司不断优化升级产品结构，毛利率较高产品占比增加。

（2）分渠道看，经销渠道方面，公司进行一二线城市门店升级，同时加快渠道下沉，抢占三四线城市市场份额，同时利用自身工程项目经验赋能经销商扩展小B业务，增强零售端渠道裂变能力，报告期内，公司签约经销商1458家，专卖店2588家，专卖店及销售网点4297家。

B端业务方面，公司加强与地产公司的战略合作，优化工程客户结构。

期间费用率有所下降，现金流水平大幅改善2021H1公司毛利率32.82%（-1.86pcts），其中陶瓷板、薄型陶瓷砖毛利率下降幅度较大，主要系上半年原材料、能源成本上升，且产品产能扩张，同行业竞争加剧。

公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.67%（-1.58pcts）、10.59%（+0.69pcts）、3.73%（+0.39pcts）、0.57%（+0.45pcts），公司产能快速扩张、营收水平快速增长，同时费用管控能力提升，期间费用率水平有所下降。

公司经营性现金流1.68亿元，同比增加162.9%，相比2020年大幅改善。

风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；公司产能不及预期风险。