兴业证券-汽车行业：变相减税促研发，福田、江淮利润弹性靠前-180924

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        投资要点
        事件：9  月21  日，财政部、国家税务总局、科技部联合对外发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在2018  年1  月1  日至2020  年12  月31  日期间，再按照实际发生额的75%在税前加计扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。
        研发费用税前加计扣除比例提升25%，范围进一步扩大，变相减税促进企业加大研发。2017  年三部委发布《关于提高科技型中小企业研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，将科技型中小企业研发费用税前加计扣除比例由50%提高75%，形成无形资产的摊销比例由150%提高175%。此次政策调整，范围从高科技型中小企业拓展为除房地产、批发零售等部分行业之外的其他绝大多数行业，变相减税范围进一步扩大，促进企业加大研发投入，支持科技创新。
        通信、军工等行业受政策导致利润弹性最大，汽车板块利润弹性为2.09%。剔除房地产、批发零售、娱乐业等不适用税前加计扣除的行业之外，暂不考虑高科技中小型企业影响，按板块所得税总额/板块利润总额来作为板块实际税率，通过测算发现，此次税前加计扣除比例调整对通信行业利润弹性最大（12.47%），其次是军工、计算机等行业。对汽车板块利润弹性约2.09%，基本处于行业平均水平。
        个股来看，福田汽车、同方股份、均胜电子受政策变化利润弹性较大。我们梳理了全部A  股上市公司，剔除归母净利润1  亿以下的上市公司，按利润弹性排序如下。利润弹性最大的前二十家公司多集中在汽车、计算机等行业，个股弹性来看，此次政策调整对福田汽车、同方股份、均胜电子等利润弹性影响较大。
        短期来看福田、均胜、江淮利润弹性较大，中长期研发驱动公司估值有望提升。我们梳理了汽车板块上市公司，按此次政策调整利润弹性降序排列如下。福田汽车、均胜电子、江淮汽车利润弹性分别达到80%、31.3%、17.3%，位居行业个股前三。短期来看，此次政策调整将有望给部分公司带来一定业绩弹性，中长期看，未来研发驱动，技术驱动的公司估值中枢或将提升。建议重点关注研发驱动型零部件公司，包括：德赛西威、保隆科技、宁波高发、星宇股份。
        风险提示：政策再次出现变化