天风证券-奥普特-688686-产业链全面布局，多行业助力机器视觉龙头发展-210826

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机器视觉零部件龙头，盈利能力向好：公司是机器视觉光源龙头，产品定位中高端市场，产品逐渐覆盖镜头、相机、视觉控制系统、光源控制器等环节。

2019-2020年营收分别为4.22、5.25、6.42亿元，yoy39.50%、24.28%、22.46%，实现归母净利润1.37、2.06、2.44亿元，yoy80.47%、50.90%、18.27%。

盈利能力优异，毛利率维持在71%以上，现金流情况较好，应收账款周转率和存货周转率保持较高水平。

公司机器视觉产品多点开花，下游多个行业支撑发展：公司光源国内技术领先，光源营收占比约为40%-50%。

公司在镜头目前兼容主流相机，产品逐渐多元，自产镜头所占比例由2017年的6.78%提升到2020H1的11.94%。

国内的大部分机器视觉公司在硬件方面有较大进步，但在软件方面投入较少，只有少数公司拥有自己独立的底层算法。

公司对标康耐视和基恩士，在软件算法上投入较大，SciVision视觉开发包已在上万台设备中验证了其稳定性。

相机方面，公司已成功研发出具有自主知识产权的相机产品并实现销售。

公司服务于3C电子、新能源、半导体、汽车、医药及食品加工等多个行业，并应用于苹果、华为、谷歌、OPPO、CATL、ATL、比亚迪、孚能等全球知名企业和行业龙头企业的生产线中。

绑定大客户以方案带动销售，研发管理能力优越：公司解决方案带动销售，可以获得双重利润空间，具有较高的毛利率。

公司产品直接供应苹果公司，此外通过世宗、杰士德、胜利精密等公司间接供应苹果公司。

通过超业精密、大族激光等间接供货宁德时代、孚能科技、ATL等新能源企业。

随着CATL的扩产，公司有望增加新能源行业出货量，并将成为公司重要增长点。

公司研发投入高于业内平均，实控人之一技术出身，对行业理解深刻。

管理销售费持续降低，通过募投项目建造研发中心并积极扩大产能。

机器视觉市场空间广阔，国产替代进行时：机器视觉的应用场景和功能可归为识别、测量、定位和检测。

GGII数据显示，2019年中国机器视觉市场规模65.50亿元，2014-2019年年复合增长率为28.36%，到2023年中国机器视觉市场规模将达到155.6亿元。

国产品牌逐渐发挥出本土优势，国产替代加速进行，根据《中国工业机器视觉产业发展白皮书》数据，国产品牌占比到2022年国产品牌有望达到55.56%。

盈利预测：我们预计2021-2023年收入分别为8.60、11.33、14.72亿元，同比增加33.85%、31.78%、29.87%。

归母净利润为3.52、4.71、6.11亿元，同比增加44.34%、33.56%、29.89%，对应EPS为4.27、5.71、7.41元/股，目标市值445.64亿元，上涨空间为32.05%，对应目标价为540.30元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；技术研发不及预期；毛利率下降风险；新冠疫情反复风险；对苹果公司存在一定依赖的风险、商标被撤销或宣告无效的风险。