太平洋证券-捷捷微电-300623-深度研究：产能与产品扩张齐头并进，成长脉络清晰-180924

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        报告摘要
        晶闸管国产龙头，盈利能力优异。公司成立二十余年，专注于半导体功率器件，尤其是晶闸管与防护器件细分领域。其中晶闸管营收占比在60%以上，在国产市场占有率在45%以上仅次于ST、NXP。公司自2017年上市后进入发展快车道，难得的是公司毛利率在业内遥遥领先，一直在50%以上，得益于公司优秀的技术、精湛的工艺与良好的成本管控。在ROE与人均净利方面，公司亦领先于同行。
        技术实力优秀，迎进口替代良机。公司在晶闸管领域已经获得市场承认，技术与国际巨头看齐，未来将持续扩大国内与国际市场份额。目前功率半导体持续景气，国际巨头正进行经营策略与战略布局的调整，这给了捷捷这样的国产功率器件企业扩张的机会，公司抓住时机扩充产能，以期享受进口替代的红利。
        产能与产品线扩张，成长脉络清晰。公司以晶闸管起家，不断扩充产品结构，以满足下游客户需求，同时实现公司成长。公司IPO募投两大项目：功率半导体器件、半导体防护器件均在今明两年建成投产，同时公司发布非公开发行股票预案，拟募集资金不超过（含）9.11亿人民币投向电力电子芯片与新型片式元器件、光电混合集成电路封测项目。目前公司形成短期看传统电力电子器件/电子元器件、中期看MOSFET与IGBT、远期看SiC/GaN器件的产品扩张战略，成长脉络清晰。
        盈利预测与投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到公司细分领域稀缺性与龙头溢价，以及未来年度的高增长预期，给予2019年35倍PE，目标价40.6元。我们预计公司2018~2020年营业收入分别为5.42/6.96/9.04亿元，归母净利润为1.68/2.09/2.76亿元，不考虑定增摊薄，对应PE分别为31.6/25.4/19.2X。
        风险提示：募投项目进展不及预期；国产替代不及预期；行业景气下滑。