光大证券-长春高新-000661-重大合同点评：迈出国际合作重要一步，提升公司生物药竞争力-180924

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        事件：
        公司公告与冰岛Alvotech.hf（安沃泰克）公司签订合作合同，双方共同成立中外合资公司，开展生物类似药引进中国市场并商业化的项目；合资公司投资总额2  亿美元，其中高新认缴1  亿美元，占50%，Alvotech  认缴1  亿美元，其中以现金形式出资1000  万美元，以6  项生物类似药的产品技术许可权估值作价9000  万美元，在未来5  年内按照项目技术成熟度全部转让给合资公司。
        点评：
        ◆Alvotech  管线包含7  个单抗类似物，最快的阿达木单抗处在1  期临床。Alvotech  公司成立于2009  年，是一家专注于基因工程药、生物类似药研发、生产和销售的跨国药企，高管团队专业背景深厚，全部具有国际一流药企多年工作经验。Alvotech  生物药产业化能力处于国际领先水平，冰岛工厂占地1.3  万平方米，配备4  个1000L、6  个2000L  发酵罐，总产能可达1.6  万升。官网显示目前拥有7  个在研重磅单抗仿制药，领域包括癌症、自身免疫疾病和炎症等。根据Clinical  Trial  数据，目前进展最快的是阿达木单抗，已于2018  年5  月21  日在墨尔本启动1  期临床试验（NCT03579823），此单盲试验用于评估AVT02（100mg  /  mL）与修美乐（100mg  /  mL）在耐受性、安全性（包括免疫原性）方面的相似性，并比较24  位健康志愿者的药代动力学。阿达木单抗是一种TNF  抑制剂，用于治疗类风湿性关节炎、斑块型银屑病等，位列2017  年全球药品销售额TOP  1，达到184  亿美元。
        ◆长春高新有望通过合作，迅速丰富研发管线，提升国际化水平。License-out一直是Alvotech  的重要战略，尤其是对亚太和中东欧地区，正积极在亚洲寻找有实力的合作伙伴。由于高新在生物药、疫苗和生长激素等领域拥有强大的研发实力、丰富的研发管线和成熟专业的学术推广团队，且金赛药业目前已在抗肿瘤、中枢神经系统、免疫系统领域形成了较为丰富的研发布局，是Alvotech  进军中国的理想合作方。本次合作是长春高新在生物类似药领域迈出的重要一步，一方面将迅速丰富公司现有的生物药与单抗研发管线，符合公司发展成为中国生物药领军企业的宏伟战略，且公司成熟的学术推广团队有利于产生较强的协同效应。另一方面，未来合资公司有望通过提供全球代工服务和创新生物制药研发，实现在生物制药领域的国际化，Alvotech  输出研发与产业化能力，有助于公司打造国际化的生物产业平台。
        ◆盈利预测、估值与评级：维持预测18-20  年EPS  为5.71/8.00/10.88  元，当前股价对应18-20  年PE  为37/26/19  倍；维持目标价256.95  元，对应18-19年分别为45/32  倍。公司作为兼具创新属性、消费属性的高增长标的，未来有望成为国内生物药领军企业，当前估值具吸引力，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：市场竞争加剧；临床使用不当；新技术冲击