中信证券-冀中能源-000937-2021年中报点评：Q2业绩明显恢复，非煤业务陆续进入收获期-210826

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公司Q2业绩进一步恢复，但成本增加也较快。

公司在省外积极扩张焦煤资源，同时投资扩大PVC及玻纤产能，长期盈利能力或有优化。

我们维持公司“增持”评级。

上半年业绩同比增长21.82%，Q2环比增加近2.1x。

公司2021年上半年营业收入/净利润分别为129.68/6.59亿元（同比分别变动+21.82%/+16.95%），EPS为0.0456元（同比-29.08%），扣非后净利润为4.94亿元（同比-12.29%）。

其中Q2单季净利润为4.98亿元（同比变动+37.75%，环比变动+209.79%）。

煤价涨幅显著，但煤炭产销量同比有所下降。

上半年公司原煤产/销量为1322.87/1444.78万吨（同比-5.71%/-4.80%）。

按销量计算，公司商品煤销售均价652.84元/吨（同比+21.63%），原煤/洗精煤/洗混煤价格分别为348.45/1118.15/353.40元/吨（同比变动分别为+31.61%/+15.84%/+43.80%），销售成本502.62元/吨（同比+25.83%），成本增加主要是之前部分运输费用自销售费用转移至成本项确认。

煤炭业务毛利率下降至24.71%（同比-2.52%）。

公司近两年收购并增资青龙煤业，预计建成达产后，可新增优质焦煤产能90万吨/年。

非煤业务：积极扩张玻纤产能，PVC项目潜力可期。

公司积极推进年产20万吨玻璃纤维池窑拉丝项目，按照前期公告，项目第一期10万吨生产线已在2021年3月点火试生产，二期正在抓紧建设，计划2022年3月完工，上半年玻纤产/销量4.91/5.15万吨（同比分别变动+18.31%/+22.61%）。

上半年，公司焦炭产/销量为83.33/83.49万吨（同比分别变动+2.03%/+2.29%），电力/建材业务方面毛利率分别为-43.28%/+16.94%（同比分别-5.92/+8.36pcts），电力业务依然处于亏损状态。

同时公司正在建设聚隆40万吨PVC项目，未来投产后有望显现规模效应，改善化工产品盈利。

风险因素：宏观经济放缓影响煤价；京津冀地区环保压力影响煤炭需求；新增项目盈利贡献低于预期。

投资建议：考虑最新成本控制水平，我们上调公司2021~2023年EPS预测至0.42/0.39/0.43元（原预测为0.30/0.27/0.26元）；当前股价为4.49元，对应P/E分别为10.7/11.5/10.4x。

按照长周期板块估值水平，我们给予公司目标价6元，对应2021年P/B1x，维持公司“增持”评级。