万联证券-非银金融行业周观点：交易回暖，关注板板估值修复-180924

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        市场概况：
        上周（9.17-9.21）市场在大盘股的引领下开启反弹走势，消费、地产及金融板块表现优异。沪深  300  指数、上证指数、深证成指分别上涨  5.19%、4.32%和  3.64%。详细来看，大盘股指如上证  50  指数(6.11%)和中证  100  指数(5.85%)涨幅居前，而中证  1000  指数(2.11%)、中小板指（3.90%）和创业板指(3.26%)等小盘股指数则涨幅较小。分行业来看，28  个申万一级行业均有所上涨，其中食品饮料、休闲服务和房地产涨幅靠前，分别上涨  8.25%、6.67%和  5.82%。国防军工(0.39%)、农林牧渔(1.31%)和综合(1.42%)则涨幅较小。非银金融方面，在上周上涨  5.42%的情况下，全年至今累计跌幅达到-17.35%。细分板块来看，上周保险板块(6.58%)表现领先，券商板块(4.48%)和多元板块(2.41%)表现稍逊。年初以来，券商、保险、多元板块累计涨跌幅分别为-24.62%、-8.03%、-31.35%。
        动态新闻：  
        1）  监管趋严  多券商被罚
        2）券商再迎高管变动潮  中小券商“稳字当头”
        3）保险业二季平均综合偿付能力达  246%  较上季末下降  2%
        4）银保监会：保险资金境外投资基本稳定
        行业观点：  
        券商层面：交易回暖，关注左侧布局机会  
        上周市场情绪有所回暖，日均股基成交额  3,108.43  亿元，环比回升  8.62%，显示较强的回升势头。市场整体回暖之下，券商板块亦有所反弹。上周中国结算下发《关于进一步规范证券账户销户业务的通知》，非现场销户业务将于明年  3  月  1  日起正式实施。政策落地后，客户迁移成本将进一步降低，券商经纪业务竞争将有所升级。在同质化竞争严重，且行业佣金率下行空间有限的情况下，券商主要的竞争将集中在增值服务质量上，未来券商经纪业务将被进一步倒逼转型。与此同时，中登公司发布《特殊机构及产品证券账户业务指南》，允许银行理财直接开立股票账户，券商客户结构将有一定程度的调整，机构客户占比高、拥有渠道优势的头部券商将有所受益。从估值角度来看，股价已跌至合理估值区间以下，存在左侧布局机会。当前市场对于券商股业绩的悲观预期已经基本反映在估值中，交易量和大盘指数的边际改善均会成为券商股反弹的催化剂。
        整体而言，券商股下行空间有限，配置价值较高。目前业内马太效应持续增强，资源不断向头部券商集中，依然建议关注规模大、牌照全、评级高的头部券商。
        保险层面：8  月寿险保费延续改善，关注险企估值修复
        近期，四大上市险企陆续公布  1-8  月保费数据。从寿险方面来看，平安寿险个险  8  月单月新单保费  97  亿，同比增长  12.6%，虽较上月  15.2%有所下降，但仍保持两位数较快增速，推动个险新单年累计降幅进一步收窄至  3.4%，全年有望实现正增长。从财险方面来看，平安财险  8  月实现保费  203  亿，同比增长14.7%，增速有企稳迹象，其中车险  8  月保费  150  亿，同比增长  8.4%，较上月继续改善，年累计增速由上月的  5.9%提升至6.2%，非车险  8  月保持高速增长，实现保费收入  53  亿，同比增长  37.4%，年累计增速  44%。总体来看，8  月寿险保费总体呈改善趋势，平安个险新单已经连续三个月保持两位数增长，太保寿险和新华保费增速也有所提升，主要寿险公司下半年新业务价值将继续向上改善，平安全年增速有望提升至  5%-10%左右，新华则力争全年正增长，而剩余边际和内含价值等长期价值指标将保持持续增长，使得保险业未来利润持续性进一步增强。下半年我们坚持保险行业“业务持续改善、投资表现企稳、价值持续提升”三驾马车投资逻辑，长期来看我们看好上市险企价值成长，当前估值具有较强吸引力，维持“强于大市”评级。
        多元金融层面：信托业持续推进转型  
        信托方面，中国信托业协会在上周正式发布《信托公司受托责任尽职指引》。《指引》对信托公司的尽职调查、投资者适当性等问题均作出了规定，旨在明确信托公司开展信托业务的受托责任、尽职要求，达到约束受托人和委托人“卖者尽责、买者自负”的目的。此次发布的《指引》与资管新规一脉相承，一方面强化了受托责任，另一方面也将有助于打破行业刚兑预期，促进行业的长期健康发展。自今年资管新规正式落地以来，信托业逐步落实主动管理和证券投资转型，结构化业务明显减少。当前来看，受益于资管新规细则边际放松以及央行窗口指导等影响，信托融资难的问题在短期内有所缓解，但长期来看，控杠杆、去通道、净值化的监管大方向不会发生变化，行业管理规模仍将维持下行通道。看好主动管理转型领先、资本实力较强的大型信托机构。
        风险提示：  
        金融监管力度超预期；业绩波动风险；中美贸易摩擦进一步升级。