安信国际-碧桂园服务-6098.HK-多赛道拓展成效显现-210826

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碧服上半年收入同比提升84%至115.6亿元，主要来自社区增值服务强劲的增长及拓展新业务。

社区增值服务对总毛利的占比上升至24%，盈利结构更趋稳健。

公司上半年新增在管面积5180万平米、合约面积8015万平米，其中第三方拓展占56%，超过碧桂园的提给，进一步加强独立发展的能力。

随着嘉宝的并入，管理规模将进一步提升，总合约面积将达11亿平米、在管约5.6亿平米，较去年底分别上升34%及48%。

加上拓展城服、商管、商写等新赛道，各板块间所产生的协同效应将成为碧服的比较优势，并成为公司的增长动力。

维持「买入」评级。

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碧服上半年收入同比提升84%至115.6亿元，主要来自社区增值服务强劲的增长及拓展新业务。

分部来看，基础物管服务同比上升30.5%至52亿元、社区增值服务同比大幅上升132%至14亿元、非业主增值服务同比上升57%至10.6亿元、三供一业同比上升72%至16亿元。

此外，公司去年下半年开始大力拓展城市服务板块，今年上半年得到显注成果，在新并购标的全期贡献的带动下，板块收入同、环比上升55倍及147%至21亿元。

品牌拓展持续上升。

碧服上半年新增在管面积5180万平米、合约面积8015万平米，其中来自碧桂园集团占44%、第三方拓展56%，或4467万平米，按新增外拓面积计算，碧服领先其他物管公司。

公司完成对蓝光嘉宝的并购，利润贡献将在下半年体现，加上嘉宝的管理规模，碧服约合约面积将达11亿平米、在管约5.6亿平米，较去年底分别上升34%及48%，第三方合约面积占比将由去年底约30%提高至约46%。

社区增值服务增长强劲。

社区增值服务收入同比大幅上升，各子板块增长都有不错的成绩，其中社区传媒同比增长552%至4.2亿元，主要受去年并购城市纵横所动带。

碧服深化城市纵横的投后整合，打造社区整合营销方案，为本地中小商户提供标准化的营销服务。

社区增值服务的分部毛利率仍然维持较高水平，同比略增0.3个百分点至66%。

社区增值服务的强劲表现，对冲了社保减免优惠政策取消及低毛利率城服比重上升的影响。

重申买入评级。

碧服上半年品牌拓展出色，新增合约面积数量高于关联房企碧桂园的贡献，反映公司独立发展能力逐步增强。

社区增值服务占总毛利之比率有所上升，对相每单位在管面积所产生的增值服务收入上升至0.58元，反映公司在业态发展及服务渗透的能力。

随着嘉宝的并入，管理规模将进一步提升，加上拓展城服、商管、商写等新赛道，各板块间所产生的协同效应将成为碧服的比较优势，并成为公司的增长动力。

维持「买入」评级。

风险提示：并购市场竞争剧烈；工资上升；城服板块竞争愈来愈大。