安信证券-东方盛虹-000301-炼化推进、斯尔邦注入以及EVA高景气，公司未来盈利渠道拓宽-210826

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■事件：东方盛虹发布2021年半年报，报告期内公司实现营业总收入156.91亿元，同比+65.43%；实现归母净利润11.47亿元，同比+1720.30%。

其中公司二季度单季度实现营业总收入92.26亿元，同比+75.62%，环比+42.71%；实现归母净利润5.46亿元，同比+507.54%，环比-9.22%。

■点评：报告期内公司业绩实现主要受益于下游需求回暖以及原油价格中枢上移导致化纤板块景气度上升。

据公告，报告期内公司化纤板块营业收入为92.45亿元，同比+41.49%，毛利率为19.25%，同比+13.64%。

公司营收的增长一方面受益于长丝行业整体回暖，据wind数据统计计算，2021H1行业POY模拟利润约为522元/吨（同期299元/吨，+223元/吨），FDY模拟利润约为271元/吨（同期315元/吨，-44元/吨），DTY模拟利润约为853元/吨（同期706元/吨，+147元/吨）。

公司主营长丝差异化率达到90%以上，DTY为公司主要产品，故而利润实现情况较好。

另一方面公司当前拥有差别化纤维产能230万吨，同比去年增加20万吨，量增价扩共同带动业绩提升。

公司石化板块当前主要由PTA贡献，板块营业总收入为30.47亿元，同比+135.03%，毛利率为3.15%，同比+6.47%。

PTA板块略有亏损，但上半年3月虹港石化投产240万吨PTA贡献营收增量。

我们认为未来PTA产能多数集中在炼化一体化企业之下，产品或成为生产中间品，常态净利润或为零。

公司未来看点主要集中在有序推进的盛虹1600万吨炼化一体化项目以及斯尔邦的资产注入。

■“一体两翼”共同成长带来广阔业绩空间：公司成长属性较为明确，未来公司或以1600万吨炼化项目为主体，协同斯尔邦以及下游长丝业务共同发展。

据中报公告，公司1600万吨炼化项目截止上半年末建设进度已达42.48%，年内有望投产。

在炼化项目加持下，未来公司将形成炼化-烯烃/芳烃-聚烯烃/PTA-聚酯-化纤全产业链布局，同时待斯尔邦注入后将协同MTO、PDH（丙烷由炼化项目提供）装置生产差异化高附加值产品。

长丝方面据公告，公司吴江基地20万吨差别化纤维产能有望于2022年投产；泗阳基地公司在建25万吨再生纤维以及50万吨功能性纤维产能，在保持差异化竞争同时又体现较好成长性。

斯尔邦方面MTO装置所产30万吨EVA（其中20万吨光伏级）受下游光伏需求快速增长影响持续景气。

二期70万吨PDH持续推进，有望于年底建成投产。

其中包括52万吨丙烯腈、18万吨MMA，以及1.5万吨左右乙腈。

待在建项目投产达效以及资产成功注入后，公司业绩空间较为广阔。

■投资建议：维持买入-A投资评级。

不计斯尔邦注入我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为25.14、74.84和118.50亿元。

■风险提示：流动性风险，疫情反复，在建项目不及预期，购买资产计划推迟，协议进展受阻，产品价格波动等风险。