东方证券-睿见教育-6068.HK-十年磨一剑，深耕广东高端民办教育-180924

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        核心观点
        公司是华南地区最大高端中小学民办教育集团，深耕东莞地区十年，成绩斐然，逐步向“大湾区”乃至全国扩张。睿见教育于2003  年开办东莞市光明中学，凭借多年教育积淀，光明中学进入东莞TOP  5  中学，重本率等多项指标名列前茅。2014  年，集团逐步向广东其他地区扩张，依托股东资源，新建学校招生情况良好，招生人次和营业收入分别实现20%、30%复合增速，截止2018  年9  月新学年人数达5.2  万、预计FY18  财年营收12.2  亿。
        国内民办基础教育行业发展迅猛，广东省是中国的高考大省和经济大省，成为民办教育的“试验田”，成功经验有望助力民办基础教育扩张。根据弗若斯特沙利文研究，中国民办基础教育行业总收入保持高增长，预计至2020年规模3255  亿，复合增速12.1%。2018  年广东省高考报名人数75.8  万，仅次于河南省（98.4  万）位列国内高考人数第二大省，体制内教育需求旺盛，并且广东省连续28  年稳居全国GDP  第一，教育投入和支付能力位于前列。东莞教育成绩突出，睿见有望凭借良好的口碑，在广东大湾区加速扩张。
        睿见教育“以自建为主”进行异地扩张，学费住宿费2  年提价一次，实现量价齐升。2013-2018  年（截止9  月1  日），集团招生总人数从1.9  万人上升至5.2  万人，复合增速21%。从2017  年度招生情况，我们可以看到东莞地区仍然为公司大本营，招生占比66%。异地扩张是公司招生人数增长主要动力。睿见旗下中小学采用寄宿制，收入来源于学费、住宿费和配套服务，其中70%来自于学费和住宿费，FY14-FY17  学费及住宿费稳步上升，生均收费从1.8  万上升至2.1  万。此外，由于面向家庭多属于中产阶级，价格敏感性较低，学费增长稳定。
        财务预测与投资建议
        我们预测2018-2020  年公司EPS  分别为0.16、0.19、0.23  人民币，根据可比公司2018  年平均估值，我们给予睿见教育行业18  年平均估值，即27  倍，对应人民币目标价4.30  元，港币目标价4.90  元。首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示
        新建学校招生不及预期风险、教育政策变动风险