中信证券-亿嘉和-603666-2021年中报点评：部分订单交付推迟，产品迭代持续推进-210826

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2021年上半年，公司实现收入3.5亿元，同比+9.0%；实现归母净利润0.92亿元，同比+8.6%；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比-3.5%。

公司上半年业绩低于预期。

结合公司上半年经营数据，我们调整公司2021/22/23年净利润预测至4.2/5.2/6.3亿元（原预测为4.6/5.6/6.7亿元），现价对应PE估值为29/23/19倍。

我们认为，上半年是电力机器人行业的淡季，再加上疫情反复和产品迭代的影响，公司部分产品交付出现推迟的情况。

从全年的角度看，公司经营趋势依然向好，维持“买入”评级。

受到产品升级和疫情的影响，公司上半年业绩不及预期。

公司21Q2实现收入1.6亿元，同比-10.1%；归母净利润0.35亿元，同比-31.3%。

公司21Q2业绩下滑主要受到两方面的影响：（1）公司对带电作业机器人产品进行升级迭代，影响了该产品的交付速度；（2）21H1，广州等地区再次出现疫情，影响了当地电网项目的推进速度。

从前瞻指标来看，截至21H1末，公司库存2.3亿元（+23.1%），合同负债0.57亿元（+13.0%）。

毛利率维持稳定，研发投入加大。

21H1，公司毛利率为58.9%（+3.2pcts），考虑到20H1有部分业务毛利率较低，公司核心产品机器人的毛利率基本维持稳定。

21H1，公司销售费用率为7.6%（+0.9pct），管理费用率为12.5%（-2.5pcts），研发费用率为23.0%（+13.8pcts），财务费用率为2.4%（+1.7pcts）。

研发费用从20H1的0.29亿元提升至21H1的0.81亿元（+173.3%），主要是公司加大研发投入力度，21H1研发人员工资薪酬达到0.45亿元（+210.0%），研发领料达到0.17亿元（+353.7%）。

经营展望：从巡检机器人到操作机器人。

经过两年的发展，操作机器人已经成为公司的核心业务。

21H1，公司与国网瑞嘉的关联交易为1.6亿元，主要是带电作业机器人组件销售及运维服务，占公司总收入的比例达到45%。

除带电作业机器人外，公司还推出了智能操作机器人，用于开关站等场景。

公司持续巩固自身在江浙沪地区的优势地位，并积极开拓其他省份的电力机器人市场。

此外，公司的消防类机器人也正逐步放量。

风险因素：电力机器人渗透率提升速度放缓的风险；行业竞争加剧导致产品价格下降的风险；新产品客户接受程度低于预期的风险。

投资建议：结合公司上半年经营数据，我们调整2021/22/23年净利润预测至4.2/5.2/6.3亿元（原预测为4.6/5.6/6.7亿元），现价对应PE估值为29/23/19倍。

参考机器人行业平均估值水平，给予公司2022年30倍PE估值，目标价75元（原目标价110元。

公司2021年7月向全体股东每10股转增4股，按此调整后，原目标价为78元），维持“买入”评级。