华创证券-广汇汽车-600297-重大事项点评：恒大入股集团，公司融资和扩张获有力背书-180924

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        事项：
        2018  年9  月21  日，中国恒大（3333.HK）公告拟收购广汇集团部分股权并增资：(  i)新疆广汇控股股东同意促成除其以外的新疆广汇现有股东(即卖方)向恒大集团转让新疆广汇合共23.865%股权，代价为人民币66.8  亿元，及(ii)恒大集团将向新疆广汇增资人民币78.1  亿元。增资完成后，恒大集团将持有新疆广汇合计共40.964%的股权，并将成为新疆广汇第二大股东。
        评论：
        1、恒大入股集团意在合作共赢
        此次恒大收购并注资广汇集团，对应后者的估值为280  亿元。广汇集团旗下包括汽车、能源、房地产三大板块。三家上市公司，广汇汽车（32.8%）、广汇能源（42.4%）、广汇物流（43.9%）。2017  年，集团主营业务收入1755  亿元，归母净利润2.3  亿元。其中汽车板块收入1603  亿元，占91%，房地产收入61  亿元，占3%，能源收入82  亿元，占5%。
        我们从收购双方来看（1）中国恒大通过入股广汇集团实现企业多元化业务布局。除房地产外，广汇集团旗下包括清洁能源和汽车两大业务。广汇能源是拥有气、煤、油资源、上中下游一体的清洁能化企业。而广汇汽车为国内经销商龙头。就出行行业来看，市场空间达十万亿。恒大此前也已收购法拉第，布局新能源汽车。因此，恒大此次参股广汇集团，可迅速切入清洁能源和出行两大行业。
        （2）对于广汇集团而言，其旗下资产均为资金密集型行业，恒大入股有力增强集团资金实力，能够进一步发挥地产、汽车流通、能源服务板块之间的协同。
        2、产业资本护航，经销商行业有望触底
        今年以来，经济处于下行周期，经销商的盈利能力下降，且承担了比较重的资金压力。产业资本主导下，业内收购整合加速。广汇汽车今年上半年就完成近20  亿的收购。恒大增资入股集团后，广汇汽车的融资能力有望进一步提升，业务和渠道的扩张得到保障。对行业而言，产业资本的支持下，经销商的融资压力缓解，行业有望触底渡过周期。
        3、投资建议
        产业资本增资，经销商板块有望触底。而恒大入股后集团后，公司的融资和扩张能力进一步提升，行业龙头地位明显。我们预计2018~2020  年公司净利润分别为42.8  亿元、51.57  亿元，57.3  亿元，对应PE  分别为11.6  倍、9.1  倍、8.4  倍，维持“推荐”评级。
        4、风险提示
        经济周期下行，终端需求不达预期，新车毛利率持续下滑；后市场竞争加剧，公司相关业务毛利率下降。