兴业证券-峨眉山A-000888-高铁效应推动客流增长，酒店板块毛利率持续改善-180828

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        投资要点
        事件：公司公告2018年上半年实现营收  5.25亿元，同比增长0.17%，归母净利润  7,004万元，同比增长11.56%，扣非归母净利润7,057  万元，同比增长11.76%，EPS  为0.13  元/股，其中，18Q2  营收和归母净利润分别同比增长-3.73%和11.64%；另，公司与成都双禾科技发展有限共同投资  500  万元成立控股子公司“科技运营公司”，公司占比70%。
        点评：
        高铁效应驱动客流较快增长，门票索道收入占比超7  成。报告期内，公司强化网络营销挖掘新亮点叠加去年年底西成高铁通车影响，实现游山人数160.01  万人次，同比增长7.07%，驱动门票和索道收入分别增长8.69%和4.24%，酒店业务收入小幅下滑2.58%，三项业务营收占比分别为44.54%、27.26%和17.48%。
        酒店板块毛利率持续改善，费用率下降带动业绩增长。报告期内，公司整体毛利率下降2pct，主要因门票和索道毛利率双双出现下滑（可能与相关核算变化有关），分别下滑8.83pct  和5.72pct，宾馆酒店加强物资采购管理，严控成本，毛利率显著改善，提升8.92pct（17  年提升12.4pct）；加强费用管控以及转变营销方式，费用率持续改善，下降，5.34pct，销售和管理费用率分别下降2.64pct  和2.34pct，财务费用率小幅下降0.36pct，新管理上任以来，在降本控费方面收效显著。
        盈利预测及投资评级：公司新董事长上任以来在人事和内部提质增效方面取得不错进展，经营效率得到提升，尤其是酒店板块的改革显著提升了经营效率，随着地区交通改善以及不利因素逐步消除，业绩有望实现较快增长；同时，实际控股人由峨眉山管委会变更为乐山市国资委，乐山市旅游资源众多，旅游业也为当地支柱性产业国企改革获取得突破，当前公司在峨眉雪芽、演艺项目、养生辣木、桫椤湖、柳江古镇、智慧园区等项目上逐步推进，今年以来股价表现疲软已有反映降级预期，我们下调公司18-20  年盈利预测，预计18-20年EPS  分别为0.44/0.52/0.61  元/股，2018  年8  月28  日收盘价对应的PE  为16/14/12  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：游客增速低于预期，门票、索道降价，新管理层上任后公司业务进展和体质机制变化不及预期，外延项目拓展及培育进度不如预期，地震、恶劣天气等自然灾害。