西南证券-激智科技-300566-光学膜持续高端化，光伏领域高歌猛进-210824

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推荐逻辑：1）公司扩散、增亮膜龙头地位稳固；2）公司前瞻性布局把握显示行业轻薄化，Mini-Led、量子点等高端显示技术渗透率提升的发展趋势，复合膜、量子点膜等产品技术领先，放量带动业绩和利润率提升；3）公司依托涂布技术进行横向扩展，当前在光伏领域高歌猛进，窗膜领域也已具雏形，且不断孵化培育其他协同业务，有望给公司带来显著业绩增量，持续成长接力，筑造膜平台型公司。

研发推动光学膜持续高端化，带动业绩和利润率提升。

公司2020年研发费用率7.4%，CAGR5=19.8%，2020年研发人员145人，占员工总数22.2%，持续的研发投入和强劲的研发实力推动公司产品不断高端化，护城河不断加深。

具体光学膜业务体现上：1）公司增亮、扩散膜业务市场份额全球领先，地位稳固。

2）显示行业轻薄化，Mini-Led、量子点等高端显示技术渗透率提升趋势下，量子点膜和复合膜等高端产品前景光明，高技术难度使得产品价格和竞争格局良好，利润率高。

公司依靠研发优势和精密涂布技术，在量子点膜和复合膜方面国内明显领先，2020年公司高端膜类销售额3.4亿元，同比增长149.7%，2021H1实现收入2.4亿元，同比增长95.5%，公司高端产品占比持续快速提升，带动公司光学膜业绩持续增长，利润率也有望提升。

依托涂布技术横向扩张业务领域，持续成长接力。

依托涂布工艺，公司光伏及窗膜领域进入收获期。

光伏领域：1）公司掌握光伏背板及胶膜核心材料、配方及生产工艺，当前主要量产双面含氟背板TPF、KPF，以及单面含氟背板TPO、KPO，透明背板等产品，已完成晶科、隆基等大客户导入并量产交付使用。

2020年公司光伏背板膜产能3000万平米，销量2707万平米，收入2.63亿元，同比增长59.5%，2021年H1营收2.4亿元，同比增长139.4%，一路高歌猛进。

2）公司近期拟定增拓展太阳能封装胶膜生产基地建设项目，项目总投资2.9亿元，新建产能9000万平，主要产品为POE封装胶膜（含EPE），全部达产后预计可贡献收入7.3亿元。

窗膜业务板块：公司布局车衣膜、车身膜及新能源车挡风玻璃及侧门涂布花纹等产品，国产替代市场前景好。

2021H1窗膜营收3977万元，同比增长87.8%，已具雏形，后续将持续贡献增量。

盈利预测与投资建议。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.9、3.3和4.8亿元，复合增速52.5%。

公司作为国产高端显示光学膜材料的领军企业，向功能薄膜平台型扩张，长期业绩增长动力强劲。

我们给予公司2022年30倍估值，对应目标价42元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：复合膜、量子点膜等高端膜放量不及预期风险，光伏膜市场拓展不及预期风险，产能投产不及预期风险。