招银国际-易居中国-2048.HK-一手房代理市场领军者-180926

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        首次覆盖给予买入评级。易居是中国领先的房地产交易服务提供商，业务主要分为3  个部门：1)  一手房销售代理服务，2)  房地产数据和咨询服务;  3)  房地产经纪网络服务。我们相信这3  块业务能够相互补充，产生协同效应并创造更多的交叉销售。我们将目标价定为21.80  港元，相当于14.2  倍2019  年市盈率。首次覆盖给予买入评级。
        最大的一手房销售代理企业。一手房销售代理是公司主要收入来源，在18  年上半年贡献了80％的收入。2018  年上半年，公司代理销售了2,559  亿元(人民币，下同)新房，并从中获得了22.3  亿元收入，同比增长44.1％。公司股东包括众多销售排名靠前的开发商，包括碧桂园、万科和恒大。此外，公司已经与55  家领先的房地产开发商达成战略合作协议，期限为1  -  6  年。截至2018年6  月30  日，易居储备项目的总建面为2.54  亿平方米，未来增长可期。
        中国最大的房地产数据提供商。自2002  年以来，公司克而瑞咨询系统收集整理了大量房地产信息，形成了全面的房地产数据库和分析系统。经过十多年的发展，克而瑞已成为业界领先的房地产大数据系统，主要服务于各开发商，并成为公司稳定的收入来源。克而瑞目前涵盖了超过89,000  个住宅项目，20,000  个商业项目和790,000  个土地的信息，覆盖367  个城市。18  年上半年，房地产数据和咨询服务收入增长11.8％至3.84  亿元，占总收入的13.8％。18  年上半年有效用户超过14,000  人，其中包括开发商客户。
        超过10,000  家房友。自2016  年1  月起，易居开始整合全国中小房地产经纪公司，为他们提供平台服务，给予其所需要的资源，并统一以“房友”品牌开展业务。目前房友门店数量已超过1  万家。虽然该业务板块仍录得亏损，但随着房友网络的持续增长，管理层预计将在2019  年扭亏为盈。18  年上半年，房地产经纪网络服务收入增长367％至1.68  亿元。
        预测调整后收益将以52％的CAGR  增长。在三个增长引擎的推动下，我们预测2018  -  20  年收入分别为78  亿元，  117  亿元和142  亿元，复合年增长率为45.7％。2017  年归属于股东的净利润下降主要是由于2016  年10  月公司重组，售出了中国控股公司50％股权。我们预测2018  -  20  年归属于股东的净利润分别为13.4  亿元、19.4  亿元和24.7  亿元。撇除中国控股公司的非控股权益影响后，我们预计调整后的利润将从2017  年的7.02  亿元增长至2020  年的24.69  亿元，年复合增长率为52.1％。