国盛证券-瑞声科技-2018.HK-光学业务稳步推进，股权投资Ibeo加速进军汽车领域-210826

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二季度受疫情和缺芯影响收入增速放缓。

瑞声科技上半年营收86亿人民币，同比+9.9%；毛利率提升4.9pct到28.1%；净利润9.2亿，同比+187.4%。

上半年利润高增长的原因是一季度声学毛利率大幅改善。

按季度看，受二季度全球疫情反复和缺芯影响，公司二季度收入增速放缓，同比+0.9%到43亿；毛利率同比提升1.9pct到25%（环比下降9pct）；净利润3.89亿，同比+45.2%。

光学业务收入持续高增长，镜头ASP有压力。

公司二季度光学业务保持较快成长速度，收入环比+19.7%到8.1亿。

塑料镜头出货量环比+9.6%到1.7亿个。

模组出货量环比+57.1%。

WLG玻塑混合镜头正在与客户探讨1G5P、1G6P在高端手机的应用方案，后续仍会有新项目。

2Q21光学分部毛利率22%，较一季度27.8%有所下降，主要原因是：1）低毛利的模组业务占收入比上升；2）塑料镜头市场的价格竞争渐趋激烈，使得瑞声塑料镜头出货价格下降。

公司目前中短期内仍以争取更多市场份额为主要目标，ASP预料不会有明显改善，靠降本提效来改善毛利率。

声学收入增长放缓，预计三季度毛利率仍有压力。

声学业务是瑞声科技的基本盘，2Q21收入20亿元，同比+7%，增速放缓。

毛利率从1Q21的37.4%下降至本季的28.4%，主要有两方面原因：一是越南工厂运作受到疫情影响，拖低了集团整体产能利用率；二是北美客户主要产品在二季度进入产品周期末期，有更大的降本意愿。

越南工厂情况已经逐步改善，但由于销售确认滞后于生产，我们预期毛利率在三季度初期仍会有压力。

投资Ibeo加速进军汽车领域。

公司于6月17日宣布对激光雷达厂商Ibeo进行股权投资并建立战略伙伴关系。

根据合作协议，瑞声科技会通过光学子公司跟Ibeo进行具体部件和模组级别的合作，为Ibeo推出下一代产品和针对中国市场的本地化产品提供光学和成像上的专业技术支持，携手Ibeo进入其tier1公司的供应链体系。

投资建议：我们调低声学及光学业务全年毛利率预期以反映本季度的变化趋势。

预测公司2021-2023年收入分别为203.4/241.2/278.4亿元人民币，同比增长18.7%/18.6%/15.5%；归母净利润分别为21.0/27.9/35.7亿元，同比增长39.3%/33.1%/27.7%。

给予55元目标价，对应20倍2022年PE，维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情尚未受控影响全球手机销量，中美贸易争端再扩大可能性，精密结构件业务亟需寻找新的成长点，塑料镜头可能出现出货增长放缓、ASP持续受压情况，摄像头模组业务竞争加剧。