天风证券-南微医学-688029-国内外业绩稳健增长，研发推动产品梯队迭代放量-210826

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事件收入快速放量，利润持续提升。

公司公布2021年中报，实现营收8.75亿元，同比增长53.34%；归母净利润1.43亿元，同比增长25.85%。

2021年Q2实现收入4.81亿元，同比增长48.66%，归母净利润0.76亿元，同比增长14.98%。

若不考虑公司2021H1股权激励费用4690.50万元影响，公司2021H1归母净利润为1.90亿元，同比增长66.48%，2021Q2实现归母净利润1.01亿元（不考虑股权激励），同比增长51.25%。

点评国内业绩全面恢复，国际业务进一步拓展。

1）国内市场收入5.32亿元，同比增加51.35%。

国内新建华中营销中心，进一步完善营销网络“动车”模式。

2）2021H1国际市场收入3.43亿元，同比增加56.51%。

美国、欧洲等业务克服了疫情影响，得到较好恢复。

公司通过重新优化整合国际营销区域，提高客户服务速度和本地化响应效率，持续国际市场开拓和产品推广，经营业绩快速增长。

公司主要产品止血及闭合类、EME/ESD类、活检类及微波消融类同比增长2.66亿元，同比增长64.47%。

研发投入力度加大，驱动产品梯队迭代放量。

2021H1公司研发投入5902.71万元，同比大增57.19%，占报告期营业收入比例为6.75%。

研发员工占比16.73%。

公司新承接转化医学项目87个，评估阶段国内外转化医学项目196个，累计专利申请90项。

2021H1公司一次性胆道镜争取年内获国内注册，一次性支气管镜计划年底前提交FDA/CE注册，可视化脑部灌洗预计2022年初提交FDA注册。

此外，钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD牵引类产品等多项创新产品蓄势待发。

市场准入发力，EurUp计划加速全球化进程。

2021H1公司首次获得17个国家和地区、87张医疗器械准入证书，持续扩大公司产品覆盖范围，推进全球化进程。

已上市的ERCP快速交换系统、EUS针、一次性高频电切开刀等新产品在不同区域市场呈现良好的增长态势。

此外，公司在欧洲启动EurUp计划，积极实行发达国家直销团队建设，稳步推进国际化进程。

估值与评级南微医学是中国微创介入器械领域的龙头公司，我们认为公司凭借优越的产品性能、研发能力和战略布局，有望进一步巩固在微创诊疗耗材领域的龙头地位。

考虑到公司业绩保持快速增长，我们上调公司2021-2023年收入分别为18.50/24.57/32.75亿元，归母净利润为3.83/5.55/7.59亿元（2021-2022年前值3.54/5.34亿元），EPS分别为2.87/4.16/5.69元，对应PE分别为86.25/59.46/43.47倍。

维持“买入”评级。

风险提示：研发进度不及预期；疫情影响海外销售；贸易政策变动等。