西南证券-冠昊生物-300238-业绩增长迅速，各板块业务稳步推进-210825

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业绩总结：公司2021年上半年实现营业收入2.6亿元（+28.9%），实现归母净利润4022万元（+49.2%），实现扣非归母净利润3188万元（+62.4%）。

多个新产品高速增长，生物材料板块销售稳健。

生物材料板块是公司的优势领域，近年持续持续深挖市场，实现营业收入1.7亿元。

其中新一代脑膜产品冠朗较去年同期增长134.0%；胸普外科修补膜较去年同期增长59.6%；无菌生物创护膜较去年同期增长105.7%；乳房补片较去年同期增长164.7%。

带量采购边际影响减少，眼科板块稳步增长。

眼科板块实现营业收入5460万元，人工晶体毛利率为63.7%（+8.9pp）。

带量采购及跨省联盟采购今年已经覆盖大部分省份，祥乐爱锐系列人工晶体产品在几乎所有联合集采招标中多个产品中标，大幅提高了市场占有率；爱舒明系列产品已在全国市场全面推广，在各地的销售稳步提升。

在新产品引进方面，美国TEKIA人工晶体临床试验已完成，并已启动注册资料递交的准备工作。

本维莫德执行医保谈判价格，推广持续进行中。

药业板块营业收入2130万元，毛利率为75.1%（-10.0pp）。

本维莫德乳膏成功进入国家乙类医保目录，于2021年3月1日起执行医保及新价格，新价格降幅达到72%，价格下降对销售收入造成一定影响，但性价比凸显，更利于该药品在临床实现广度覆盖。

维持“买入”评级。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.7/0.9/1.1亿元，EPS分别为0.28/0.35/0.41元，对应PE为66X/53X/45X。

公司各个板块增长良好，生物材料和眼科新产品拉动整体业绩增长，本维莫德进入医保后覆盖范围有望大幅增加。

维持“买入”评级。

风险提示：本维莫德放量不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。