东方证券-亿联网络-300628-SIP话机业绩稳健，视频业务打开长期成长空间-180925

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        亿联网络作为统一通信领军企业之一，长期专注于SIP  话机的研发销售，主营业务快速增长。同时，新兴VCS  业务拓展成效初显。本报告从各项业务角度和财务角度对其进行了详细梳理。
        核心观点
        传统主业（SIP）支撑短期业绩，销售量不断增长。SIP  话机行业受益现代企业通信模拟向数字的转型需求，行业稳步增长并呈现寡头竞争格局。公司凭借构建起技术、性价比、渠道独特的竞争优势，在中小型企业细分市场取得领先，2017  年超越竞争对手Polycom  位居全球第一。同时公司加强与运营商合作，逐渐向高端行业渗透，销售量有望继续保持增长。
        ROE  高，财务指标健康。公司ROE  高，主要来自于较高的净利率与总资产周转率的贡献；公司资产结构优良，无付息负债，经营质量高，流动性好；基于稳定高质量的盈利能力，公司整体分红率较高。
        新兴业务（VCS+云通信）开拓市场，增添成长动力。公司在夯实传统主业的同时，横向拓展VCS  视频会议系统业务。VCS  业务市场规模更大，该业务连续两年高速增长，有望成为公司成长新引擎；此外，公司敏锐抓住行业发展趋势，纵向向云通信发力。一方面加强与云通信平台合作，另一方面自研云通信项目。公司云通信项目即将进入市场推广。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司2018-2020  年归母净利润分别为8.00/10.04/12.44  亿元，对应EPS  分别为2.68/3.37/4.17  元。考虑到公司SIP  市场龙头地位，新兴VCS业务与云平台业务成长性等因素，按照2018  年业绩采用相对估值法，参考可比公司市盈率调整后均值26  倍，对应目标价69.62，首次覆盖给予增持评级。
        风险提示
        传统业务市场竞争风险、新业务进展不及预期
        汇兑损益影响
        国际贸易摩擦升级