国海证券-飞科电器-603868-深度报告：优秀民族小家电，新品上市逐步增厚业绩-180926

《国海证券-飞科电器-603868-深度报告：优秀民族小家电，新品上市逐步增厚业绩-180926（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-飞科电器-603868-深度报告：优秀民族小家电，新品上市逐步增厚业绩-180926（21页）.pdf（21页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点：
        民族个人护理小家电领域优秀公司，性价比奠定产品竞争力  公司核心产品主要围绕个人护理电器领域，包括电动剃须刀，鼻毛修剪器，女士剃毛器，毛球修剪器，电吹风，烫发器，电熨斗、蒸汽挂烫机等。其中电动剃须刀和电吹风在国内市场份额均为第一，良好的竞争格局使得产品的盈利能力持续提升，随着近年来国产品牌渗透率的提升，产品的整体单价逐步下移，带动人均用量增长，替换周期缩短，在此市场背景下，公司产品的性价比优势得以发挥。同时现阶段通过将一些老款产品转至旗下“博锐”子品牌，对低价区域做防守，主推飞科品牌进一步向上延伸价格区间，在力争市场份额的同时提升盈利能力。2018  年9  月底推出新品生活家居电器,  涵盖吸尘器,空气净化器及加湿器，中国市场吸尘器,空气净化器的渗透率都处于低位，且市场龙头还未固化，公司产品市场空间进一步打开。
        新品类扩充势在必行，开启发展新阶段  与日本、美国等发达市场相比，个护小家电在我国的渗透率仍然较低，《2018  美健（个护）电器行业研究报告》显示，2016  年中国家庭美健(个护)电器的每百户拥有量为30  台，而美国和日本分别为354  台和126  台。同时根据中怡康2017  年生活电器年报，个人护理小家电拥有接近30%的增速，而厨房烹饪，厨房水料和环境家居构成的生活小家电市场有更大的市场空间。公司新品吸尘器在国内的渗透率仅为12%，欧美日韩的普及率已接近100%，空气净化器的渗透率仅为个位数，发达国家在20%-70%之间，新品吸尘器定价699  元，空气净化器定价1299  元，产品单价和市场空间都打开了公司的一轮新的增长周期。
        线下渠道涅槃重生，海外渠道厚积薄发  公司终端经销商覆盖大型超市，电器连锁，百货商场，便利店，已经拓展至600  多家。2017  年12  月起，公司对现有线下经销商开始做更细致的管控，严格的区域划分，防止经销商之间串货导致的恶性竞争，通过维护经销商的盈利能力来推动铺货积极性。叠加近年来电子商务也呈现快速增长的态势，2008-2014  年，我国网络购物交易规模年复合增长率高达67.3%，线上成交助力公司的销售增量。中国是全球电动剃须刀第一出口大国，出口占了全球比重的四分之一，也是电吹风的第一出口大国，出口额占了全球比重约一半，出口市场的开拓势在必行。
        盈利预测和投资评级：  随着新品上市，小幅上调2019  及2020  年的盈利预测，预估公司  2018/2019/2020  年实现EPS  分别为  2.15/2.56/3.04亿元，对应当前股价PE  分别为23/19/16倍，我们将密切跟踪新品上市后的销售反馈，暂维持"增持"评级。  
        风险提示：新品类推出不达预期的风险；经销商渠道增速下滑的风险；原材料价格上涨的风险；公司海外市场拓展的不确定性风险。