中泰国际-海通国际-0665.HK-机构业务亮眼，继续收缩财务杠杆-210826

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业绩稳健，收入日趋均衡公司1H2021收入达38.4亿港元（下同），同比+8.8%，净利润同比+107%至10.8亿元，创五年同期最高，主因企业融资、机构客户、投资分部收入表现亮眼，收入分别为11.1亿/9.4/亿/6.7亿元，占比分别为29%/25%/17%。

总成本下降9%，公司继续缩表，总资产缩减7%，杠杆率降至3.75倍（同比降16%），年化ROE7.57%，每股盈利0.18元，派息率50%。

公司向轻资产模式转型已见成效，企业融资优势加固公司自2018年业务向轻资产业务转型以来已见成效，费类收入达16.6亿元，占比43%，较去年同期增加9%，其中投行承销及配售佣金、资管表现费及财务顾问等收入同比均有48%及以上增幅。

企业融资、机构客户、财富管理、投资、资管收入分别为11.1亿/9.4亿/8.4亿/6.7亿/2.7亿（同比分别为+22%/11%/-14%/+7%+76%），收入占比为29%/25%/22%/17%/7%,稳定性进一步增加。

其中财富管理收入表现低于预期，弱于同期港股成交量增幅，主因利息收入减少，管理层解释因对零售客户的经纪团队调整，针对企业家的财富管理及家族办公室搭建都需要时间积累。

企业融资则继续保持香港市场领先地位，按承销数量及金额均位居香港投行第一，承销及配售佣金同比劲增48%，1H完成22单港股IPO项目，占市场份额增至48%，国际投行能力继续深化，期内完成5单美股3单印度股权融资项目，DCM团队共完成136单债券发行项目，已达去年全年数量的65%。

继续缩表，财务杠杆缩降至3.75倍1H公司在去年总资产同比继续缩降7%至1355亿元，杠杆率降低16%，收益资产逾270亿，同比下降16%，收息类资产下降，其中大部分集中在高质量的I展贷款。

持作交易及做市业务的金融资产大幅缩降44%至59.6亿元（去年底106亿元，19年底285亿元），收入净额1.99亿元（去年年底亏损5.1亿元）。

管理层强调，公司已重组了投资分部的固收业务，一级二级均降低了持仓，资源集中在股票投资及私募股权投资。

总负债相应缩降，融资压力降低。

财务成本受市场低利率及融资需求缩降，同比下降48%至6.2亿元，财务成本控制较好。

机构客户分部表现亮眼，资管规模增速较快公司机构客户分部表现出色，佣金及手续费收入同比增53%，其中现金股票业务佣金增幅64%至1.7亿元，上半年发行认股权证及牛熊证2376只产品，同比增长39%，交易量占市场第二名。

投资分部收入达6.7亿元，同比温和增加7%，公司已将重点转向股票投资及私募股权投资。

资管规模增速较快，AUM已达520亿，管理费及表现费同比上升76%。

减值拨备已较充分公司1H减值计提2.27亿元，同比缩降71%，管理层表示，这些新增风险拨备均是消化历史项目的减值，没有新增风险，2019-2020年公司已大额减值16.2亿，有助压降风险，目前拨备覆盖率已超过80%。

调整盈利预测，给予2.93港元的目标价，上调至“买入”评级公司为中资在港券商中投行布局较全、国际化深化的同业领军，我们上调公司2021年净利润至25亿港元，对应的每股盈利是0.41元，每股净资产4.99元，对应的PB为0.59倍。

调整目标价到2.93港元，目标价较现价有30.9%涨幅，上调至“买入”评级。

风险提示：（一）金融市场剧烈波动及环境恶化；（二）市场成交量急剧萎缩；（三）投资收入及机构业务增长不及预期。