天风证券-豫园股份-600655-21H1归母净利润同增31.1%，内生外延推动大消费各板块不断前行，发布新一期股权激励计划稳健增长-210826

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事件：公司发布21H1半年报。

公司实现营业收入227.24亿元，同增12.68%；实现归母净利润14.09亿元，同增31.10%。

2021Q1/Q2分别实现营收108.58/118.66亿元，其中21Q1同增4.52%，21Q2同增21.36%；归母净利润Q1/Q2分别为5.78/8.32亿元，其中2021Q1同增77.88%，2021Q2同增10.85%。

每股收益0.36元，同增30.58%。

收入端：实现营业收入227.24亿元，同增12.68%；实现归母净利润14.09亿元，同增31.10%。

2018年重组至今持续发力消费产业，产业运营收入占整体收入近80%；仅2021上半年，珠宝时尚业务情况良好，下属的老庙古韵金系列实现销售额16亿元，比2020全年的10亿增长了6亿元。

毛利率：2021H1毛利率为19.99%，同减3.84pct；净利率为6.29%，同减0.86pct。

2021Q1公司实现毛利率21.96%，同减0.20pct，环减4.18pct；2021Q2公司实现毛利率18.18%，同减7.41pct，环减3.79pct。

费用端：公司2021H1期间费用率为13.84%，同增2.49pct。

①销售费用率为4.96%，同增0.82pct，主要原因为本报告期内营业收入增长带来运营费用增长以及公司于2020年下半年完成收购金徽酒项目，综合导致销售费用较上年同期增长。

②管理费用率为5.97%，同增0.55pct③财务费用率为2.79%，同增1.03pct，原因为本报告期内利息费用以及汇兑损失较上年同期增长所导致。

④研发费用率为0.12%，同增0.09pct。

利润端：公司2021H1毛利润45.42亿元，同减4.96%，其中Q2毛利润21.57亿元，同减13.56%；净利润14.29亿元，同增2.31%，其中Q2净利润8.19亿元，同减13.36%。

公司发布股票激励计划草案。

拟向107位公司中高层核心管理人员、子公司中高层核心管理人员等授予不超过585万股限制性股票，约占总股本的0.15%。

此次计划对2021-2023的归母净利润进行考核，要求2021年归母净利润不低于38.5亿元，2021-2022累计归母净利润分别不低于81.7亿元，2021-2023年累计归母净利润分别不低于130.0亿元。

投资建议：公司依托上海城市文化商业根基，以为全球家庭智造快乐生活为使命，坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，逐步形成了面向新兴主力消费阶层，具有独特竞争优势的产业集群。

公司珠宝时尚业务稳健增长，旗下老庙黄金等品牌影响力强，渠道管理优秀，基于公司新一期股权激励计划，我们调整21/22年净利润分别为39/44亿（前值为44/57亿），当前市值对应11x/10xPE，维持买入评级。

风险提示：宏观经济增速不达预期，珠宝行业回暖不及预期，居民消费不及预期，黄金价格波动风险，公司经营不及预期。