长城国瑞证券-亨通光电-600487-光纤光缆市场稳步增长，积极探索海外市场和新兴领域-180926

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        主要观点：  
        ◆收入和利润增长迅速，近年毛利率和净利率稳步提升。公司2018年上半年营业收入为152.72亿元，同比增长33.81%，归母净利润为11.72亿元，同比增长52.69%。公司2017年营业收入为259.50亿元，同比增长34.40%，归母净利润为21.09亿元，同比增长60.20%，2013-2017年营业收入CAGR为31.83%，归母净利润CAGR为64.07%。2013-2017年间，公司毛利率维持稳定，费用率逐步下降，净利润稳步提升；公司的ROE、ROA、ROIC各项指标在近五年从总体来看均稳步提升。
        ◆国内较早获得光棒生产能力企业之一。公司从2002年从事光纤拉丝项目时就积极跟踪光棒技术的发展；2004年开始筹划光棒项目；2006年进行了设备和技术的引进，并募集资金进行光棒项目建设，于2010年形成年产200吨光棒生产能力。此后，公司进行了数次光棒扩产项目，并于2014年完成非公开发行，募资用于年产610吨光纤预制棒项目，该项目于2016年完成，公司形成了年产1210吨光纤预制棒产能。另外，公司于2016年设立亨通光导，主要从事光纤预制棒的生产和销售，规划产能1500吨，同时根据公司2017年年报，2017年新一代绿色制造光纤预制棒顺利投产，估计公司光纤预制棒产能继续保持行业领先位置。
        ◆海洋业务积极推进，持续中标国内外项目。公司的海洋业务主要产品包括海底光缆、海底电缆（以及光纤复合海底电缆）。在海底光缆领域，2017年公司承担PNG（巴布亚新几内亚）5600公里国际大洋通信项目海底光缆供应；2018年初公司已中标欧洲某海底通信光缆项目，合同金额约3.63亿元；2018年以来先后中标智利FOA海底光缆项目和玻利维亚JGW海底光缆项目，公司在国际海洋市场上承接海底光缆订单突破了1万公里。根据CRU的统计，2018年将有多条海缆项目启动建设，总长度超过9万千米，将为公司海底光缆业务发展提供良好的机遇。
        在海底电缆领域，公司首创世界最高电压等级500kV交联聚乙烯海缆，并于2017年创造500kV  交联聚乙烯光电复合海底电缆"全球电压等级最高、单根无接头最长"的世界纪录，受益于海上风电等因素驱动，近年，公司中标多个海底电缆项目，2018年已中标中广核阳江南鹏岛海上风电项目220kV海底电缆采购（3.31亿元）、中广核福建平潭海上300MW项目海缆设备采购（2.11亿元）等重大项目；同时在欧洲中标葡萄牙海上浮式风电高压海底电缆总承包建设及维护项目，项目总金额4470  万欧元。
        ◆100G硅光子模块预计2019年实现批量出货。公司在光模块领域已经取得了一定进展，针对5G通信在接入侧以25G为主、汇聚层以100G为主的光模块需求趋势，加大光模块研发投入。根据公司中报，公司25G光模块已经完成首件试制和可靠性测试，正在组网测试；100G硅光子模块（包括100Gbps  QSFP28有源光缆、100G  QSFP28  PSM4光收发模块、100G  QSFP28  CWDM4光收发模块三款产品）也完成了首件试制和可靠性测试，硅光子芯片测试平台成功搭建，预计2018年第四季度完成封装、测试及组装，2019年实现批量出货。
        投资建议：  
        我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.574、2.025和2.515元，对应P/E分别为15.32、11.91和9.59倍。目前通信传输设备最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为29.31倍，考虑到公司在国内光纤光缆市场长期位居前列，实现了光纤预制棒、光纤、光缆的全产业链布局，同时光纤预制棒产能较高，能充分满足自身需求，进而为公司带来了较高的毛利率水平；此外，公司积极向海外市场进军，并积极开拓量子通信、硅光模块等多个新兴领域，我们认为公司的估值仍有较大上升空间，因此首次给予其"买入"评级。
        风险提示：  
        国际市场拓展不及预期风险；新兴业务发展不及预期风险；市场竞争风险；光纤、光纤预制棒产能过剩风险。