财通证券-御家汇-300740-联手阿芙，强化线下渠道协同-180920

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        事件:公司公告拟通过支付现金的方式购买标的公司股东合计持有的北京茂思60%的股权，交易金额为10.2  亿元。交易完成后，北京茂思将成为御家汇的控股子公司。
        携手阿芙精油再扩美妆版图，外延并购增厚公司业绩
        标的公司北京茂思主营业务为天然植物精油及其衍生个护等美妆用品，旗下主打品牌为“阿芙精油”。标的公司2016/2017/2018H1  分别实现营业收入4.34/5.82/2.73  亿元，其中超过99%来自“阿芙”品牌，同期归母净利润分别为0.20/0.68/0.32  亿元。通过拓展线上销售渠道，北京茂思2017  年业绩增速高达230.29%。我们认为，此次收购为公司多品牌、多品类战略的有效实践，随着收购工作的逐步推进，预计2019  年并表后有望较大幅增厚公司业绩。
        产品+渠道形成互补，协同效应明显
        产品品类方面，上市公司目前以面膜类为主，2017  年度面膜类产品销售占比超过70%；标的公司产品覆盖精油、护肤及洗护和彩妆等多个品类，二者形成互补。销售渠道方面，上市公司超过95%的销售收入来自线上，而标的公司线下渠道占比30%，拥有线下自营店96  家，经销商店256  家，届时上市公司有望依托阿芙较为成熟的线下渠道经验，加速线下渠道的布局。此外，二者在品牌营销、采购与供应链、产品开发等方面也有望共享产业资源，实现良好的协同效应。
        盈利预测和投资建议
        随着公司内生增长与外延并购的双向发力，业绩有望于2019  年实现较快增长。由于收购暂未完成，若不考虑并表，预计2018-2020  年EPS为0.79/1.02/1.18  元，对应PE  为37.9/29.4/25.3  倍。若从2019  年1  月开始并表，预计2019/2020  年EPS  增厚至1.38/1.70  元，对应PE为21.67/17.59  倍，维持“增持”评级。
        风险提示:收购进度不及预期，市场需求波动，线上线下营销成本提升。