太平洋证券-中油工程-600339-中石油工程建设平台，实力雄厚，受益油气行业持续复苏-180926

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        事件：近期国际油价  Brent持续上涨，站上80  美元/桶新台阶。OPEC+未能达成进一步增产协议，美国总统特朗普在出席联合国大会前表示，11  月5  日对伊朗的第二轮制裁将正式生效，随后将会有更多制裁。
        主要观点：
        1.油气及石化工程领域龙头，实力雄厚，历史辉煌
        公司为中石油工程建设平台，是中国最大的石油工程综合服务提供商之一，提供“一站式”全产业链服务，覆盖行业包括油气田地面工程、储运工程、炼化工程、环境工程、项目管理等。公司资质齐全，技术领先，实力雄厚，工程经验丰富，2018  年ENR  国际承包商250  强排名33（在上榜中国企业中排名第8）、全球承包商250  强排名42（在上榜中国企业中排名第17）。
        2017  年，公司实现营业收入553.64  亿元，同比+9.29%；净利润6.73亿元，归母净利润为6.70  亿，同比-47.96%；实现净利润低于年初预计的13.26  亿元，主要由于汇兑净损失5  亿元，而2016  年为汇兑净收益3.68  亿元。2018  年H1，公司新签合同额250.9  亿元，实现营收213.92亿元，同比+12.47%；归母净利润1.19  亿元，同比-79.35%，业绩来源主要为工程建设公司、寰球公司。其中二季度实现归母净利润1.48亿元，同比-58.44%，环比扭亏（一季度亏损2934  万元）。我们分析公司当前业绩不及预期主要由于（1）行业低迷，2015、2016、2017年中国石油和化学工业固定资产投资完成额分别达2.23  万亿元、2.15亿元、2.06  亿元，同比下降4.29%、3.59%、4.19%，占全国工业投资总额的10.2%、9.4%、8.8%，持续下滑。造成工程市场量价齐跌。（2）子公司管道局、工程建设公司业绩下滑明显。（3）所得税维持高位。（4）公司2016  年通过资产置换上市，需要一段磨合期。而在2014年，公司各子公司净利润总计达32.8  亿元。
        2.国际油价上涨，行业底部复苏，公司受益改善
        2014-2016  年全球石油分别供过于求80  万桶/天、170  万桶/天、70万桶/天，造成大量库存累积，而2017  年供小于求30  万桶/天，供需面持续改善，叠加地缘政治及突发事件催化，国际油价持续上涨。2017年Brent  均价54.74  美元/桶，同比+21.4%；WTI  均价50.89  美元/桶，同比+17.2%，呈“V”型走势。2018  年H1，Brent  均价71.16  美元/桶，同比+35.1%；WTI  均价65.46  美元/桶，同比+31.1%，震荡上扬。2018年7  月份至9  月20  日，Brent  均价75.25  美元/桶，WTI  均价69.23美元/桶，持续上涨。我们认为“降煤稳油提气”依然是“十三五”乃至“十四五”我国能源结构发展趋势，油气依然占据重要地位，叠加国家能源安全战略，预计三桶油将加大资本开支。2018  年H1，中国石油资本开支746.18  亿元（2018E  2258/+4.4%），同比+19.7%，其中勘探与生产583.61  亿元，同比+28.8%。在化工景气周期下，行业产能扩张需求抬头，我们统计2018  年H1  化工行业上市公司在建工程同比+15.77%。公司全面实施“12345”工程，打造国际一流“一站式”全产业链工程服务商，有望受益。
        3.盈利预测及评级
        我们预计公司2018-2020  年归母净利分别为8.47  亿元、11.31  亿元、12.65  亿元，对应EPS  0.15  元、0.20  元、0.23  元，PE  36.9X、27.6X、24.7X。考虑公司为中石油工程建设平台，实力雄厚，打造国际一流“一站式”全产业链工程服务商，受益油气行业持续复苏，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：油价大幅波动、汇率波动、行业复苏传导至业绩需要一定时间