东吴证券-中国东方教育-0667.HK-2021H1点评：经调整净利+42%，疫情后经营逐渐恢复-210826

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业绩简评2021H1收入同比+32%，经调整净利润同比+42%，调整项目主要为股权支付和汇兑损失：公司于8月25日公布2021H1业绩，2021H1公司实现收入20亿元，同比+32%；归母净利润2.3亿元，同比下降4%，经调整净利润3亿元，同比增速+42%。

其中的调整主要为股权支付（2809万元）和汇兑损失（3961万元），而去年同期分别为股权支付3808万元和汇兑收益6845万元，因此同比有约9800万的差异。

分品牌来看，新东方收入贡献达到51%，欧米奇西点与美味学院增长迅猛：新东方烹饪/新华电脑/万通汽修收入分别为10.3亿元/3.8亿元/2.8亿元，同比增速+23%/+18%/+43%，收入占比51%/19%/14%，新东方烹饪依旧为最大贡献板块，三大板块合计收入占比达84%。

欧米奇西点与美味学院分别实现82%/94%的同比高增，收入达到2.1亿元/4264万元。

网点数量稳步扩张，较2020年底新增12所：截至2021年6月底，公司拥有学校及中心数218所，较2020年底新增12所，覆盖29个省份及香港,其中新东方共有学校69所，欧米奇39所，万通汽修36所。

新培训人次同比+35%拉动业绩高增，万通汽修及美味学院领衔增长：2021H1集团整体新培训/新注册人数8.2万人，同比+35%，其中新东方/新华电脑/万通汽修/美味学院3.4万人/1.3万人/1.5万人/8398人，同比+15.5%/+36%/+70%/+73%。

平均培训/注册人数14.3万人，同比+12%。

其中新东方/新华电脑/万通汽修/欧米奇/美味学院6.5万人/4.3万人/2.6万人/5977人/1606人，同比+4%/+6%/+31%/+72%/+189%。

核心品牌的学费稳步提升，三年期长期课程占比大幅提升，看好未来收入稳定增长：集团整体平均学费2.75万元，同比+16.9%，其中新东方/新华电脑/万通汽修分别为3.2万元/1.8万元/2.1万元，同比+19%/+11%/+9.3%。

平均培训人次中三年期课程占比同比提升11pct至45%，新培训人次中三年期课程占比同比提升6pct至23%。

核心品牌学费提升，叠加ARPU及相对收费更高的长期课程占比提升，有望为集团未来带来稳定收入增长。

盈利预测与投资评级：职业教育目前是政策主要鼓励的方向，未来或将推出更多支持措施，公司作为职业教育的龙头，有明显的规模优势，较为突出的运营管理能力，考虑到疫情的影响，我们谨慎下调公司2021-2023年归母净利润从10.1/11.8/13.3亿元下调至7.6/9.1/10.8亿元，同比+196%/19%/19%，最新收盘价对应2021-2023年PE分别19/16/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，招生不及预期、新项目落地推进不及预期等。