新时代证券-机械设备行业：研发费用加计扣除比例提高对机械行业影响，全行业降低企业税赋，进一步助力高端制造领域-180926

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        本次新规旨在着重为高研发投入的企业减税，进一步利好高端制造企业：
        2018  年9  月21  日，三部门联合发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，通知指出为进一步激励企业加大研发投入，支持科技创新，现就提高企业研究开发费用（以下简称研发费用）税前加计扣除比例。企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在2018  年1  月1  日至2020  年12  月31  日期间，再按照实际发生额的75%（原50%）在税前加计扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的175%（原150%）在税前摊销。
        研发费用与减税金额正相关，提高研发投入比例将降低企业负担：
        根据测算，理论上公司当年少缴的所得税为“25%（A1+A2/B）*  C”，其中A1  为研发支出（费用化）、A2  为研发支出（资本化）、B  为无形资产摊销年限、C  为企业所得税率。综合2015  年-2017  年平均数据，机械行业的研发费用占营收比例较高，在所有行业中排名第五，仅次于计算机、电子、通信和电气设备，子板块中仪器仪表、楼宇设备、重型机械和机床工具排名靠前。在统计的307  家公司里，按照新规测算，2017  年有240  家减税额影响净利润在0-5%，有27  家减税额影响净利润超过10%。
        传统周期领域分化较为明显，各板块各公司差异明显：
        我们选取了工程机械、轨道交通、油服装备和仪器仪表四个传统周期板块进行测算和分析，行业的周期波动对企业净利润率以及研发投入影响较大。行业处于景气周期时，龙头企业利润率回升较快，减税的利润弹性相对较小；行业处于反转阶段时，企业利润率普遍较低，优质企业持续高研发投入将带来较高的减税额。整体来看，各板块分化和公司分化较为明显。
        新兴成长整体受益明显，利好研发投入期企业：
        我们选取了机器人及智能制造、激光器及激光装备、泛半导体设备和3C自动化设备四个新兴成长板块进行测算和分析，总体均有不同程度的受益。特别是研发周期长、资金投入大的行业，对于仍然处于新业务培育和研发投入期的企业，利润率仍有较大爬坡空间，此次减税将较大程度降低税赋负担；另外，前期业务布局多年，逐步进入收获期的公司也将充分享受研发费用加计扣除比例提高带来的红利。
        重点标的：根据此次新规的减税额带来的净利润弹性，建议关注研发投入高、利润率有较大提升空间、主营业务仍处拓展期（或逐步进入收获期）的企业，推荐泛半导体领域的北方华创和长川科技、激光产业的华工科技和亚威股份、智能制造领域的埃斯顿、第三方检测龙头华测检测。
        风险提示：国内固定资产投资放缓，相关政策落地低于预期。